成本管控卓有成效，利润增速30+%
　　绿城管理控股2022年营业收入26.56亿元，同比+18.4%。收入中商业代建16.7亿元，占比62.9%，政府代建7.8亿元，占比29.4%。公司2022年毛利13.9亿元，同比+33.4%；毛利率52.3%，同比2021年增加5.9个百分点。公司毛利率的提升主要由于公司服务及外包成本和无形资产摊销占收入比重出现显著减少。公司2022年归母净利润7.45亿元，同比+31.7%，归母净利润率28%，同比增加2.8个百分点；每股收益0.38元，同比+31%，公司拟年底派息0.3元每股，加上特别派息0.08元每股，派息率100%。
　　重仓主要经济区，重仓长三角
　　截止2022年底，公司覆盖全国120个城市，总合约建筑面积101.4百万方，同比+19.8%，对应总可售货值约为6510亿元。公司已经连续7年市场占有率超过20%。2022年公司新拓展项目代建费86.1亿元，同比+21.1%。2022年公司在建面积47.2百万平，同比+7.1%，年度合同销售金额875亿元，同比+3.8%。
　　从布局结构上来看，公司总合约面积中环渤海和京津冀、长三角、珠三角和成渝都市圈合计占到75%，其中环渤海和京津冀占比19%，长三角占比48%。
　　代建费结构优化，人均收入贡献连续三年增长
　　在公司总合约建筑面积中，商业代建占总建筑面积67.4%，政府代建占比32.6%。其中商业代建里面国有企业占比28%，金融机构占比5%，私营企业占比34%。2022年公司新拓展面积中客户占比结构出现显著变化，在2022年新拓展代建费中，国有企业占比从2021年38%上升到2022年47%，金融机构占比从2021年8.4%提升到2022年11.7%。根据公司2022年度业绩公告，公司2022年员工总数4097人，人均收入65万元，同比2021年+6.6%，2020-2022年复合增速+11.9%，效能提升显著。
　　投资建议：买入
　　公司2022年业绩优异，中长期收入和利润增长有丰厚的合约项目储备做支撑。此外公司项国有企业代建与金融机构代建订单占比提高为公司后续利润结构改善奠定了一定基础。我们看好公司作为代建行业龙头的逆周期成长能力，预计公司2023年EPS为0.48元，维持给予公司20倍PE，对应2023年目标价11.10港元。（本文非特别注明均以人民币计价，汇率取12月均值1港币=0.87民币）
　　风险提示
　　代建竞争加剧，拓展压力增加