核心观点
　　2022年公司业绩实现高质量增长，实现归母净利润7.4亿元，同比增长31.7%，主要源自毛利率的提高，提升5.9个百分点至52.3%。公司本次派息率达100%，充分彰显出公司作为轻资产公司“现金牛”的特质，以及其对未来发展的自信。2022年新拓合约面积同比增长23.9%，从结构来看，国企、城投及金融机构类客户占比达到76.5%，拓展稳步推进的同时客户结构也在不断优化。我们持续看好代建的商业模式以及公司未来的发展。
　　事件
　　公司发布2022年业绩，实现收入26.6亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润7.4亿元，同比增长31.7%。
　　简评
　　业绩稳健增长，毛利率大幅提升。2022年公司实现收入26.6亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润7.4亿元，同比增长31.7%。公司毛利率提升5.9个百分点至52.3%，其中商业代建毛利率提升8.9个百分点至53.8%，主要是由于公司在加强成本管控的同时承接了更多高毛利的项目带来的。
　　新拓面积稳健增长，客户结构不断优化。2022年公司新拓代建项目的合约建筑面积达2820万方，较去年同期增长23.9%，其中国企及城投类客户的合约总建筑面积达到1870万方，占2022年总新拓面积的66.2%；金融机构类客户的合约总建筑面积达到290万方，占2022年新拓面积的10.3%。
　　100%派息彰显公司“现金牛”实力。公司2022年实现经营性现金净流入7.2亿元，同比增长28.1%，和净利润增速28.9%基本一致。公司此次业绩中宣布80%的每股末期股息以及20%的每股特别股息，相当于100%派息率，充分彰显出公司作为轻资产公司“现金牛”的特质，以及其对未来发展的自信。
　　上调盈利预测及目标价，维持买入评级。我们上调公司的盈利预测，2023-2025年EPS为0.49/0.61/0.76元（原预测为2023-2024年EPS为0.46/0.57元），考虑到公司优秀的商业模式以及龙头地位带来的溢价，给予2023年17倍PE，对应目标价9.51港元（使用汇率1港元=0.8774人民币元）。
　　风险分析
　　1.自2021年下半年以来，房企融资渠道收紧，人力过剩，不少房企选择通过代建这种无负债手段实现扩张与生存，目前已有包括华润、金地、旭辉在内的30多家房企涉足代建行业，且大多选择了和绿城管理控股一致的轻资产模式，行业竞争加剧可能带来公司毛利率降低；
　　2.绿城管理控股作为轻资产公司，需要项目经理把控项目设计、施工、销售、后续物业的全流程进度，对项目经理有较高的要求，人才发展速度跟不上可能会制约公司订单增长，激烈竞争亦有可能导致公司人才流失，继而致使业务扩张速度减慢。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评房地产毛利率大幅提升100派息彰显绿城管理控股9979HK公司实力2022年度业绩点评核心观点维持买入竺劲2022年公司业绩实现高质量增长实现归母净利润74亿元同zhujinbjcsccomcn比增长317主要源自毛利率的提高提升59个百分点至SAC编号s1440519120002SFC编号BPU491523公司本次派息率达100充分彰显出公司作为轻资产公发布日期2023年03月18日司现金牛的特质以及其对未来发展的自信2022年新拓合当前股价704港元约面积同比增长239从结构来看国企城投及金融机构类目标价格6个月951港元客户占比达到765拓展稳步推进的同时客户结构也在不断优主要数据化我们持续看好代建的商业模式以及公司未来的发展股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月262962173316983670395312月最高最低价港元710445公司发布2022年业绩实现收入266亿元同比增长184总股本万股20100000实现归母净利润74亿元同比增长317流通H股万股20100000简评总市值亿港元14150流通市值亿港元14150近3月日均成交量万26468业绩稳健增长毛利率大幅提升2022年公司实现收入266亿主要股东元同比增长实现归母净利润亿元同比增长18474317绿城中国控股有限公司7128公司毛利率提升59个百分点至523其中商业代建毛利率提股价表现升89个百分点至538主要是由于公司在加强成本管控的同49时承接了更多高毛利的项目带来的299新拓面积稳健增长客户结构不断优化年公司新拓代建项2022-11目的合约建筑面积达2820万方较去年同期增长239其中国-31企及城投类客户的合约总建筑面积达到1870万方占2022年总202291820223182022418202251820226182022718202281820231182023218202210182022111820221218新拓面积的662金融机构类客户的合约总建筑面积达到290绿城管理控股恒生指数万方占2022年新拓面积的103相关研究报告100派息彰显公司现金牛实力公司2022年实现经营性现中信建投房地产绿城管理控股2023-02-09979新签订单稳健增长代建风口大4金净流入72亿元同比增长281和净利润增速289基本有可为2022年经营数据点评中信建投房地产绿城管理控股一致公司此次业绩中宣布的每股末期股息以及的每股80202022-10-19979受益于代建高景气度三季度订6单提速年前三季度经营数据点特别股息相当于100派息率充分彰显出公司作为轻资产公2022评司现金牛的特质以及其对未来发展的自信中信建投房地产绿城管理控股2022-07-19979业务拓展提速高管增持传递发2展信心2022年半年度经营数据点评本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明绿城管理控股港股公司简评报告上调盈利预测及目标价维持买入评级我们上调公司的盈利预测2023-2025年EPS为049061076元原预测为2023-2024年EPS为046057元考虑到公司优秀的商业模式以及龙头地位带来的溢价给予2023年17倍PE对应目标价951港元使用汇率1港元08774人民币元图1公司2022年归母净利润同比增长317图2公司商业代建毛利率大幅提升至538600营业收入亿元归母净利润亿元营业收入增速归母净利润增速5003050400254030030202020015101010005-1000商业代建毛利率政府代建毛利率综合毛利率0-202018201920202021202220212022数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券图3公司新拓合约面积中国企城投和金融机构占比达到图42022年实现100派息率765经营现金流亿元派息率101002359908807706601035506624403302201100020182019202020212022国企及城投类客户金融机构类客户私营企业数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券风险分析1自2021年下半年以来房企融资渠道收紧人力过剩不少房企选择通过代建这种无负债手段实现扩张与生存目前已有包括华润金地旭辉在内的30多家房企涉足代建行业且大多选择了和绿城管理控股一致的轻资产模式行业竞争加剧可能带来公司毛利率降低2绿城管理控股作为轻资产公司需要项目经理把控项目设计施工销售后续物业的全流程进度对项目经理有较高的要求人才发展速度跟不上可能会制约公司订单增长激烈竞争亦有可能导致公司人才流失继而致使业务扩张速度减慢请参阅最后一页的重要声明1绿城管理控股港股公司简评报告表1重要财务数据2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元22432656323139124746YoY237184217211213归母净利润百万元56574598712341521YoY287317325250233EPS摊薄元029037049061076PE倍21416712610182资料来源wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明2绿城管理控股港股公司简评报告竺劲分析师介绍房地产和建筑行业首席分析师北京大学国家发展研究院金融学硕士专注于房地产物业管理等行业研究10年证券从业经验多次荣获最佳行业金牛分析师奖房地产行业新财富最佳分析师房地产行业机构投资者财新资本市场分析师成就奖房地产行业卖方分析师水晶球奖房地产行业等奖项丁希璞研究助理dingxipucsccomcn请参阅最后一页的重要声明3绿城管理控股港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4