我们首次覆盖给予“买入”评级，目标价10.00港元。我们预测公司2023-2025年每股盈利分别为人民币0.464元、人民币0.581元以及人民币0.708元，对应2022-2025年的年复合增长率为22.6%。通过市盈率估值法，我们采用19.0倍的2023年市盈率，得出绿城管理的目标价10.00港元。我们首次覆盖给予“买入”评级。
　　与众不同的观点：尽管地产处于下行周期，但我们认为代建行业却正经历进一步发展的窗口期。考虑到城投、AMC以及金融机构纷纷在土地市场扮演更重要角色，我们认为土地市场参与者结构的变化，将给代建行业带来更多的新增“刚需”。而这一点市场尚未充分认识。
　　借助“品牌”+“央企背景”的核心优势，绿城管理将迎来进一步增长机遇。受来自非开发类企业的新增需求推动，我们预计代建市场规模将保持高增速（至2027年每年增长20%左右）。我们认为，绿城管理将继续保持龙头地位，其利润有望录得强劲增长。
　　催化剂：1）来自城投、AMC及金融机构为委托方的合约面积大量增加；以及2）规模效应带来的利润率提升。
　　下行风险：1）代建渗透率不及预期；2）纾困项目交付速度较慢；以及3）委托方未能偿付的风险。