核心观点：
　　代建销售金额二季度增幅扩大。根据公司控股公司绿城中国营运公告，公司23年上半年代建销售金额360亿元，同比增长29%，代建销售面积267万方，同比增长34%，代建项目销售均价13483元/平米，同比下降3%。分季度看，公司代建销售金额在Q1、Q2增速为+14%、+38%，二季度销售增幅扩大；其中6月单月代建销售金额102亿元，同比增长29%，单月代建销售金额是历史同期表现首次破百亿。
　　新拓代建预估费半年度规模首次突破50亿元。根据公司营运公告显示，23年上半年公司新签约代建项目总建面1727万方，同比增长31%；新拓代建项目预估费为51.2亿元，同比增长26%；单面积预估费约为296元/平米，同比略降3%。半年度表现看，23年上半年新签约代建项目总建面、代建预估费均为历史半年度新高，其中新签代建预估费首次半年度突破50亿元。21年下半年至23年上半年，公司新签约代建预估费半年度增速基本保持在20%以上的拓展增速，以20%的增速表现看，23年全年公司新签约代建预估费有望突破百亿规模。上市以来公司消化订单能力20-30亿元，目前半年新增订单规模已经超过全年消化水平，截止23H1，预计在手订单规模超过200亿元，对未来3-4年业绩维持高速增长有一定的保障度。
　　盈利预测与投资建议。公司轻资产、高增长、高分红，22年分红率高达100%，上市三年累计分红率高达85%。考虑到公司当前累计签约未确收订单规模近200亿元，未来业绩增长确定性仍较高。预计公司在23-25年归母净利润为9.7亿元、12.6亿元、16.4亿元，同比增速+30%、+30.1%、+30.0%。给予公司23年20XPE，合理总价值194亿元，每股合理价值10.47港元/股（汇率0.92），维持“买入”评级。
　　风险提示。业务经营存在不确定性、无法履约风险、商誉减值影响