业绩稳健增长，利润率再度提升。公司2023H1实现营业总收入15.5亿元，同比23.1%；税前利润5.9亿元，同比27.2%；归母净利润4.7亿元，同比31.3%。公司2023H1毛利率为52%，同比上升1.6百分点；净利率为29.8%，同比上升0.8百分点；归母净利率为30.6%，同比上升1.9百分点。
　　人力成本占比持续下降，经营现金流有效优化。2023H1人力资源成本总营收占比为18.4%，同比下降1.5pct。2023H1人均效能36万元/人，同比增长12.6%。规模效应以及成本管控有效提升当期利润率。母公司绿城中国共享集采和设计管理体系，未来外包成本有望进一步下降，带动利润率持续提升。2023H1经营性现金流5.93亿元，同比增长63.3%，经营性现金流高于净利润，公司通过优化合同和调整客户结构，保证良好回款水平。
　　新拓规模保持增长，结构持续优化。公司2023H1新拓代建项目建面1730万方，同比增长31.1%；新拓代建项目代建费51.2亿元，同比增长26.1%。新拓结构方面，毛利率更高的商业代建业务占比持续提升，金融机构新拓建面占比17.9%，同比大幅提升10.3pct。业态分布方面，新拓业务类型除住宅以外，公司新增覆盖产业园区、文化综合体、学校、直播基地、城中村改造项目，多元业态拓展为后续增长奠定基础。近两年城投兜底拿地项目，正逐步进入代建市场。保交楼和地产纾困项目将持续为公司带来业务机会。2023H1公司合约项目总建筑面积达1.136亿方，同比增长20.5%；代建项目覆盖全国123个城市，同比多增16城。整体可售货值8232亿元，同比增长40.5%，其中主要经济区域项目货值6303亿元，占比76.6%。
　　投资建议：代建龙头，持续保持领先。绿城管理控股作为代建龙头公司，6年来市占率稳居行业第一。公司通过规模效应、母公司共享采购体系，组织架构优化以及经营成本持续优化四大方面，有望进一步提升公司利润率。新拓方面，公司与母公司轻重结合拓展，以及业态多元化布局，将持续保持新拓领先优势。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年EPS0.5/0.64/0.79元/股，对应PE11.9/9.2/7.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：代建行业竞争加剧、委托方付款风险、异地扩张不及预期、政府项目拓展难度增大等。