前两篇深度报告我们介绍了关于国债期货的基础知识和主流应用的策略，本篇我们将基于近期基本面变化，复盘国债期货相关指标，测算部分套利策略的收益。
　　从基本面看，11月公布的10月宏观经济、金融数据喜忧参半，月末的PMI数据不及预期，12月公布的通胀数据、社融数据也预期不佳，显示当前经济恢复的内生动力依然不强，基本面现状对债市而言仍比较友好。不过，政府债券供给压力和季节性等因素对资金面仍存在扰动，叠加降准预期的落空和高层会议重提“资金空转”，资金面维持偏紧状态仍使债市呈现震荡态势。
　　从现券来看，临近年末，短端的资金利率处于持续的紧平衡，维持高位震荡，长端利率的变化幅度越来越窄，10年期国债收益率从9月中旬到12月初一直在2.65%-2.70%窄幅震荡。随着年末中央政治局会议和经济工作会议的召开，政策面的利好进一步释放了市场的宽松预期，截至12月中旬，十年期国债收益率最低下至2.62%，接近3个月以来低点。
　　从国债期货来看，总体来说期债走势和现券变化较为相关，自10月以来长端品种的修复显著强于短端品种。具体来看，10月节前需求提前释放叠加PMI回落带来国债期货修复机遇。11月合约换月前后，整体国债期货再度迎来空头主导的下行压力，但月末PMI的持续回落引发了多空双方的分歧。进入12月，押注货币政策超预期的多头力量重回主导。
　　基差方面，期债整体表现强于现券，使得2403合约基差明显压缩，原因主要在于当前资金面尚未明显转松，利率曲线仍较为平坦，持有现券的收益偏薄，持有期债损失的carry也较为有限，反而期债资金节省的优势有所放大，因此基差处于偏低的位置。
　　各品种跨期价差收窄，截至11月末，除T合约外，其余品种的2312合约与2403合约价格之差甚至转负。市场从对于稳增长预期的交易切换到对央行进一步宽松预期的交易可能才是跨期价差收窄的真正原因。
　　跨品种价差方面，11月，资金面波动仍然扰动债市，短端上行幅度大于长端，利率债现券收益率曲线走平。短期在缴税与跨年影响下资金面仍可能波动，后续在利率债供给压力相对缓解、MLF大额续作的影响下，资金面可能边际转松，对应短端收益率可能会有所修复，期限利差或有走阔，建议可适当关注国债期货上曲线做陡策略。
　　风险提示：经济修复不及预期、宏观政策超预期