核心观点
　　1、近两年转债收益增厚有限，后续可能会使不同机构的配置心态发生变化，从而对于不同评级的转债产生影响。
　　2、由于保险资金和银行理财对于转债评级普遍要求较高，且资金性质也决定了更加偏好绝对收益，预计明年权益市场的表现将对高评级转债市场形成反馈强化。
　　3、转债的信用风险和外部评级关联度有限，在转债逐渐归为权益类资产的情况下，转债评级限制可能一定程度上有所放松，低评级转债或迎来增量资金，A+评级转债具有一定挖掘空间。
　　信息或事件：
　　根据wind统计，截止2023年12月18日，转债余额达8576.06亿，其中AAA&AA+评级余额5323.04亿，AA评级1556.42亿，AA-评级1089.22亿，A+评级450.01亿，A评级94.97亿，A-及以下62.41亿。目前转债余额规模仍以AA+及以上评级为主。
　　简评：
　　转债投资人多以固收部门和多资产部门的投资者为主，且不同机构之间对于转债的评级限制具有较大差异，例如保险和银行理财类资金对于转债的外部评级普遍要求较高，而公募基金相较而言更加灵活。截止2023年12月18日，中证转债指数的收益率为-1.57%，如果是从2月初高点介入，中证转债指数至今的跌幅达5.63%，考虑到22年中证转债指数已经下跌了10.02%，连续两年的低迷，我们认为可能会使机构的配置心态发生一定的变化，从而对于不同评级的转债产生影响。
　　高评级转债面临配不配的纠结
　　AAA&AA+基本上满足了所有可投转债的机构的评级要求，余额占比同样也是最大的，这里面主要包含三大类：1、银行转债，余额接近2450亿；2、产业央国企，余额接近1450亿；3、规模较大的民营企业（主要包括光伏组件、有色化工、农林牧渔、零售造纸以及电子板块），余额接近1350亿。从今年的市场表现来看，银行转债单纯的持有策略表现一般，年初至今银行转债收益率的算数平均仅为-1.42%，且之前投资者对于银行转债强赎“意愿”和“能力”的线性递推在修正之后也带来平衡型转债情绪上压制，因此超额收益更多来自择时交易；产业央国企转债今年是亮点，年初至今，产业央国企转债收益率的算数平均为1.63%，背后的原因我们认为既有本身业绩稳定的驱动，又有震荡市下板块低估值防御属性加持，其中公用事业的川投转债和洪城转债涨幅均超20%；民企转债里面光伏组件正股大幅调整，转债个券普遍下跌10%以上，其余呈现涨跌互现的格局，华正转债、海澜转债和科伦转债表现相对亮眼。
　　往后看，由于保险资金和银行理财对于转债评级普遍要求较高，且资金性质也决定了更加偏好绝对收益，如果转债无法贡献收益增厚，上述资金对转债的兴趣或将进一步走弱，因此预计明年权益市场的表现将对高评级转债市场形成反馈强化。从AA+&AAA转债建议配置方向来看，一是银行转债的浦发、兴业和上银转债到期YTM接近2.9-3.0%，相较纯债具有一定优势；二是产业央国企经历了一波压估值，部分顺周期平衡型转债性价比逐步提高，例如柳工转2、中金转债、能化转债、淮22转债、神马转债，南航转债，一定程度上可作为中高平价银行转债的平替，此外电力及交运的盈利稳定型品种也有望受到正股估值持续修复的驱动，例如福能股份、深圳燃气、北部湾港、大秦铁路。三是民企转债当前普遍平价较低，弹性有限，建议关注农林牧渔的温氏转债和牧原转债，此外电子半导体板块本身正股波动较大，绝对低价品种例如闻泰转债也值得关注。
　　低评级转债面临配哪些的困扰
　　虽然评级的初衷是一定程度上进行风险定价，但事实上转债的信用风险和外部评级关联度有限，而更多来自于正股的传导。从今年转债退市和停止转股的情况来看，蓝盾退债、搜特退债以及正邦转债在发行时的债项评级均为AA，在转债评级中并不算低。从近期转债市场调整来看，低评级转债受到的影响反而较轻。从多数公募基金的转债评级限制来看，要求AA-及以上是主流，但是仍有一些基金也可参与A+及A评级的转债，以可转债基金和股债混合基金为主。从趋势来看，转债在二级债基逐渐被归为权益类资产，转债评级限制可能一定程度上有所放松，低评级转债或迎来增量资金。目前A+评级转债余额接近450亿，虽然规模有限，但是绝对数量接近120只，数量占比接近转债的1/5，单只转债余额平均在3-4个亿左右，正股的平均市值40多亿，因此无论是筹码结构、正股预期差和转债挖掘空间来看，A+评级转债具有一定空间。
　　结合正股弹性和转债特性，我们建议关注如下A+转债。其中利元转债和华亚转债在年内下修过，且定增在途，众所周知，定增落地对于平价低于100的转债的转股价调整将形成利好。英力转债主业PC精密结构件，在AIPC的驱动下，主业趋势预期向好；润禾转债属于有机硅产业链，盈利较为稳定，随着产品应用领域拓展，具备催化和想象空间。富淼转债当前正股市值低于20亿，转债转股溢价率性价比较高，且从转债价格来看，也存在下修博弈的空间；祥源转债和耐普转债的转债价格居于弹性区间，看点在于正股的驱动。且上述7只的大股东或一致行动人普遍持股在50%左右或是以上