核心观点
　　测算显示12月资金条件或有所改善，但考虑到当前防范资金空转、央行更加重视结构、银行体系流动性预期不稳等因素制约下，预计12月资金面明显转松概率不高，资金面或将维持紧平衡状态，DR007中枢或仍将在高于7天政策利率中枢10BP附近运行。流动性与利率策略上，当前短端利率高企，收益率曲线平坦化，关注期限利差收窄的投资机会。
　　全文摘要
　　11月资金市场回顾
　　价格方面，2023年11月，资金价格延续收敛，全月DR007与DR001平均为1.97%与1.76%，超过7天逆回购利率17BP。同时，期间资金面分层明显。节奏上看，11月资金面月初平稳，月中税期有所收紧，临近月末资金面波动加大，但在央行呵护下顺利跨月。
　　超储方面，11月底超储率预计为1.21%，较历史同期位于正常水平，绝对水平供应相对充足。但11月超储水平较高主要依赖央行逆回购，若剔除多出的逆回购余额，那么超储率位于历史低位，加剧了当前资金面的短期波动性和脆弱性。
　　12月资金市场展望
　　测算显示，12月资金环境较11月或边际改善，但仍有扰动。财政存款方面，12月财政净投放规模将显著增加，特殊地方再融资资金使用，对流动性形成支撑，但增发国债仍是冲击。预计12月财政存款对资金补充或为8000亿元。外生缺口方面，缴准需求可控，提现需求季节性增加，预计12月外生缺口对资金面的消耗或为5900亿元。
　　公开市场操作方面，11月底存量2.68万亿元逆回购将在12月初陆续到期，此外12月15日有6500亿元MLF到期。预计12月央行将继续加大投放以呵护资金面，逆回购预计在特别时点仍有支撑，MLF预计仍将增量续作为银行体系补充中长期流动性。
　　展望未来，考虑到当前防范资金空转、央行更加重视结构、银行体系流动性预期不稳等因素制约下，预计12月资金面明显转松概率不高，资金面或将维持紧平衡，DR007中枢或仍将在高于政策利率中枢10BP附近运行。流动性与利率策略上，当前短端利率高企，收益率曲线平坦化，关注期限利差收窄的机会。
　　风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速