2023年债券市场回顾
　　利率债方面，2023年债券市场的定价存在清晰的基本面逻辑，10年期国债收益率的变化更多取决于宏观经济的走势。一季度，经济复苏较为强劲，基本面初见改善，收益率震荡抬升；二季度，经济修复斜率放缓，叠加宽松的货币政策、存款利率调降等因素影响，收益率开始加速下行；三季度，地产相关政策陆续落地对债市产生持续影响，同时，政府债券的供给提速，推动收益率开始走高；四季度以来，特殊再融资债密集发行、万亿国债的增发加强资金面偏紧的预期，债市进入调整阶段。
　　信用债方面，今年一季度信用债整体强于利率债，疫后经济“开门红”是交易主线，大行“低价放贷”是市场特点。二季度，经济预期开始转弱，加之政府工作报告提出今年GDP增长目标5%低于市场的预期，推动债市走强，信用债收益率持续下行。下半年，政策端的变化带来的波动开始主导债券市场。6月13日，央行OMO利率、MLF利率先后调降10BP。7月24日政治局会议释放出超市场预期的信号，债市收益率快速走升。8月15日，央行打开降息通道，逆回购操作和MLF操作的中标利率分别较此前下降10个基点和15个基点，此次降息进一步证实了总量宽松的政策基调。8月31日，地产政策出台，降低存量首套房贷利率，高等级信用债收益率跟随利率明显调整。9-11月，一揽子化债政策预期不断落地、特殊再融资债重启发行、1万亿国债增发，资金面处于紧平衡，市场开始博弈化债行情下的区域性机会，推动城投债信用利差不断收窄，城投债走强。
　　2024年债券市场展望
　　从经济基本面来看，海外方面，美国大选+降息预期是关注重点。明年是美国大选之年，政治上不确定性加强；另外，美联储或在2024年年中开启首轮降息，经济软着陆的概率更大。国内方面，在经历一年的调整后，我们判断，2024年经济增速将会恢复常态，实现稳步增长，政策端或将继续维持宽松。
　　从政策面来看，化债政策依旧是我们明年跟踪债券市场的主线，未来化债方案将呈现多元化主体共同推动的局面：中央层面统筹推进，地方政府因地制宜，金融机构积极配合，以时间置换空间，逐步进行。短期来看，应当聚焦于债务置换过程中的风险防范问题，对地方财政收支情况地方政府融资平台债务状况持续跟踪；中长期来看，未来化债模式在进一步的完善与创新过程中，区域间的分化会体现地更加明显，因此需要对区域政府能力禀赋、区域发展特点更进一步分析，以寻找其中的结构性机会。
　　风险方面，重点需关注地产行业自身行业发展所存在的风险点，以及其对城投、银行和上下游产业链的影响。首先，城投由于对地方财政高度依赖，而多地财政的主要来源则为土地出让收入，地产行业的风险能通过该链条较快传导至城投端，因此2024年应重点关注地方政府的财政收入能力及城投相关风险。其次，房企的债务风险一旦发生扩散，银行资产质量将会出现恶化。最后，地产后周期相关的产业链遍及各行各业，在需求端出现疲软的基础上，位于产业链上下游的企业可能会面临减产、资金链困难、库存难以去化等方面的问题。
　　投资建议
　　利率债：若明年初经济如期出现“开门红”，国债收益率将会出现一段时间的向上震荡，1、2季度可逢高进行配置。策略上，由于目前利率债的期限利差处于低位，利率曲线熊平，利率债短端的性价比高于长端，久期策略可选择向短久期倾斜，但考虑到明年财政、货币政策发力可能会拉高长端收益率，预计在年中时发生，届时可观察机会，适当拉长久期。
　　信用债：城投债方面，“一揽子化债”仍将是明年城投债行情的主线，城投尾部风险收窄。在此背景下，虽然中低等级、短久期的城投债有较大获利空间，但鉴于城投债的结构性资产荒行情还在持续，可通过调整策略来进行个券的挖掘：一是适当拉长久期，关注1年以上信用资质较高区域、有一定票息价值的城投债；二是博弈弱区域的主流城投平台，在控制风险的基础上，通过区域下沉的方式博取信用利差的空间。地产债方面，明年地产行业下行趋势难改，地产债配置需重点关注公司风险。央国企地产债方面，建议选择中短久期债券进行配置，长久期债券配置需等待右侧机会。民企地产债方面，鉴于对偿债风险的担忧，建议谨慎选择。
　　风险提示
　　宏观政策推进不及预期；地产风险不确定性；流动性风险。