一级市场：发行规模回升，净融资规模较前期显著回升
　　上周（11月20日至11月24日）利率债一级市场发行规模较前期小幅回升，周内净融资规模较前期显著回升。国债及政策性金融债方面，上周新发行了22只国债及政策性金融债，总发行规模较前期显著回升。上周新发行了28只地方债，发行规模较前期小幅回升。上周同业存单净融资额较前期显著回升，各期限同业存单发行利率较前期均上行。
　　二级市场：短端收益率走高，收益率曲线熊平
　　上周受到1万亿增发国债发行期限较短影响，短端利率债供给压力较大，短端收益率明显走高，长端收益率受美元走弱、基本面预期好转等因素影响小幅上行，从收益率曲线来看，全周收益率曲线熊平。在基本面稳健复苏、接近年末投资机构多保守谨慎的背景下，债市收益率或受资金面和政策面因素影响较大。预计在经济稳健复苏背景下，考虑到临近跨月且逆回购到期量较大，资金价格恐难下降，预计国债收益率曲线或继续平坦化，即短端利率易上难下，长债利率维持弱震荡格局。
　　货币政策与资金利率：资金利率大幅抬升，资金面仍将维持紧平衡态势
　　上周银行间流动性仍呈紧平衡局面，受跨月影响，7天及以上资金利率大幅抬升，而央行逆回购投放加码，隔夜资金则边际转松。短期来看市场仍将面临跨月因素扰动，在OMO到期压力较大、存单发行利率处于高位以及跨月扰动的影响下，叠加人大常委会释放出的“防空转”信号，预计资金价格仍然偏高，后续随着政府债节奏放缓以及年末财政支出力度加大，资金面或将边际缓和，但年内资金风险并未解除，考虑到在经济偏弱的情况下，央行持续收紧流动性的风险不高，预计资金面仍将维持紧平衡态势。
　　投资建议
　　现阶段经济基本面对债市的影响有限，资金面以及政策面带来的影响更为关键。人大常委会释放出的“防空转”信号，叠加上地产端利好政策的出台，短期内债市或将面临震荡调整，建议交易盘谨慎介入，10年国债收益率在2.70%的点位已具备较好的配置价值。短期内资金面或难有明显转松，不建议继续加杠杆。在资金面维持稳定的态势下，当前短端利率已有一定的配置和防御价值。但也需注意目前仍有降准概率，降准前为做陡曲线策略最佳建仓时机。
　　风险提示
　　内需修复不及预期；政策不确定性；海外流动性风险外溢影响。