本期投资提示：
　　债市周观点：政策关注价格水平目标，M2下行幅度或不及预期
　　12月美联储议息会议超预期转“鸽”，降息预期明显发酵，10年美债收益率大幅下行、回落至4.0%以下，美元同样大幅走软，人民币继续升值，离岸人民币回落至7.10附近。国内方面，受通胀、信贷、经济数据偏弱影响，叠加中央经济工作会议政策表述不及预期，国内权益资产承压，而债市则正式打破10-11月的震荡格局、明显走强。上周10Y国债收益率下行4.09bp至2.62%，也是2023年9月15日以来最低值，此外短端收益率也正式见顶回落，1Y期国债、1Y期国开债、1年期AAA同业存单收益率分别下行7.15bp、12.49bp、6.00bp至2.31%、2.40%、2.60%，前期较为平坦的收益率曲线也小幅走陡，10Y-1Y国债利差也由12月12日的25bp走阔至12月15日的32bp，债市走出“牛陡”行情。虽然12月中上旬资金面环比转松，但依旧呈现不稳定特征，机构杠杆在月初大幅上行至中性水平后，后续整体趋于震荡，隔夜质押式回购成交量在6.5万亿元附近，机构杠杆行为整体偏谨慎。
　　 12月12日召开的中央经济工作会议和12月政治局会议表述相差不大，“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”依旧是核心表述。对此我们维持前期观点不变，当前经济明确处于转型进程、经济定调高质量发展，城投化债持续推进+房地产探索新发展模式等背景下，稳增长政策发挥效果仍需较为宽松的货币环境配合，债市安全垫依旧较厚。此外中央经济工作会议中需要重点关注“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”表述，2023年通胀全年表现较弱，CPI均值仅为0.29%（1-11月）、创下2010年以来最低值，政策层面也提高了对于价格水平的关注度，预计2024年政策层面价格水平预期目标较2023年有所抬升，宽货币力度或有所较大，2024年M2下行幅度或不及预期，资金利率水平也可能超预期走低，债券收益率下限有望打开。
　　此外12月以来资金利率水平整体回落，上周R007、DR007均值分别降至2.3%、1.8%左右，尤其是DR007正式降至7天OMO政策利率（1.8%）附近，机构杠杆也迅速抬升至中性水平，长短端债券收益率水平均有明显回落，符合我们前期持续强调的“牛陡”观点。目前资金利率虽有回落，但仍在偏高水平，后续回落空间仍大，加之基本面、政策面等对债市仍以利好为主，继续关注我们的“牛陡”观点，维持对2024年10Y期国债收益率2.30%-2.70%的判断不变，2024年上半年重点关注资金利率中枢回落带动收益率曲线“牛陡化”演绎。
　　热点关注：M2增速或仍有阶段性下行压力，但资金中枢或仍趋于下行——2023年11月金融数据点评
　　11月社融数据表现弱于我们在月报中的预测，主要误差体现在信贷规模的预测上，我们预测信贷新增1.4万亿元、实现明显同比多增，实际信贷投放仅为1.1万亿元（均为社融口径），带动11月信贷增速小幅下行0.08个百分点至11.08%。由于央行在2023年三季度货币政策执行报告中指出“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”，使得我们小幅上调了年底的信贷投放规模预测，但实际信贷投放规模仍与去年同期大致持平，较前期信贷投放形势变化不大。11月信贷数据明显弱于我们的预期，也从侧面说明了房地产市场进入转型期后、当前信贷需求不足的现状，结合央行在Q3货币政策执行报告中“信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换挡”的表述来看，预计信贷实现同比大幅多增的难度有所提升，存量信贷增速仍有下行压力。
　　市场对信贷增速趋于下行或已基本达成一致预期，明年M2和M1增速或成为影响债市走势的关键变量，其中M2增速主要体现宽货币力度和财政支出力度，M1增速主要体现实体经济活力，M1增速的上行幅度仍需重点关注内需修复情况，面临的不确定性仍高。单从基数的角度看，明年M2增速有下行压力，预计在2024年4月左右见到8.0%左右阶段性低点，节奏或先下后上。但M2增速下行主要受信贷增速下行和高基数拖累，结合中央经济工作会议“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，M2增速继续大幅下行空间或有限。此外在M2增速下行通道中M2和R007相关性并不高，资金利率的相对水平以及货币政策取向仍是决定资金利率方向的关键。考虑到当前资金利率水平偏高，而宽松的货币政策发力在即，伴随M2增速小幅下行，资金利率预计并不会同步上行，资金利率明显下行拐点重点关注2024年4-5月。
　　周度（12.11-12.15）资产走势：国内债市“牛陡”，10Y美债收益率大幅下降，报收3.91%。具体来看：（1）资金：上周资金面均衡偏紧，1年期AAA同业存单高位回落、报收2.60%，机构杠杆环比有所下行。（2）债市：中央经济工作会议表述不及预期，加之通胀、信贷、经济数据偏弱，国内债市走强，10Y国债收益率报收2.62%，收益率曲线“牛陡”。（3）大宗商品及原油：Comex黄金价格上涨0.64%，布伦特原油报收76.95美元/桶。（4）汇率：美元指数报102.59，在岸人民币汇率报7.12；（5）国内股市继续回调，海外股市