投资要点
　　基本面对债市的压制不强，同时中央经济工作会议强调经济“稳中求进、以进促稳、先立后破”，推行大的刺激政策的可能性不大。先前制约债券收益率下行的核心因素可能是资金偏紧，但12月15日央行超额续作8000亿MLF，其呵护资金面平稳宽松的态度较为明确，后续资金偏紧的格局有望边际缓解。近期政策、经济、资金对债市形成多重利好，债市处于牛市环境，投资者仍可关注长债、超长债的配置价值。
　　信用债投资建议：
　　1）在“一揽子化债方案”持续落地的背景下，城投尾部风险阶段性下行，但可能面临二级市场买不到、一级市场供给不足的“窘境”；同时伴随市场行情演绎，等级利差进一步下行空间或相对有限，因此对于潜在的估值调整风险也需要有所关注。
　　 2）城投债“资产荒”下，近期市场持续通过品种下沉和拉久期增厚收益，超额价值挖掘的难度有所增大，可重点关注流动性边际改善明显、仍有一定溢价的券种（券商保险次级债、城农商行二永债等）阶段性博弈价值。
　　银行二永债投资建议：
　　1）配置盘：债市或仍处于牛市环境，可以继续关注3年以上偏高等级银行二永债参与机会。
　　 2）交易盘：以3年期AAA-级银行二级资本债为例，截至本周五（12月15日）其信用利差在53BP上下，从理论上的利差压缩底部（40-45BP）来看，收益率进一步下行的空间或更多依赖于未来无风险利率的下行，考虑到后续资金偏紧的格局有望边际缓解，投资者仍可以关注银行二永债的波段交易机会。同时，依然可以寻找仍有一定溢价、成交活跃度较高的隐含AA级城农商二永债的“下沉”参与机会，但建议关注安全垫厚度，把握好参与节奏。
　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　信用利差：本期（2023.12.11-2023.12.15，下同）信用债信用利差表现分化。12月11日-12月15日受多重利好影响，债市大幅走强。其中最大的利好来自资金面，央行对流动性的呵护力度明显加大，短端利率下行幅度大于长端，曲线呈现陡峭化下移。对于信用债而言，本期信用债收益率也整体下行，但由于短端无风险利率下行较快，中短久期信用债的信用利差大多被动走阔，而长端信用债则表现更优。
　　等级利差：本期信用债等级利差表现分化。
　　期限利差：本期信用债期限利差大多收窄。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本期各等级各行业产业债信用利差大多走阔；分企业类型来看，本期各类企业的产业债信用利差皆走阔。
　　钢铁&煤炭：本期AAA级钢铁行业信用利差走阔，各等级煤炭开采行业信用利差皆走阔。
　　建材&化工：本期各等级建筑材料和化工行业信用利差皆走阔。
　　房地产：本期除AA+级房地产中票信用利差收窄外，其余各等级房地产中票信用利差皆走阔；本期除AA+级房地产公司债信用利差收窄外，其余各等级房地产公司债信用利差皆走阔。分企业性质来看，本期各企业类型的房地产信用利差皆走阔。
　　城投债：本期各等级各地区城投债信用利差大多走阔；各等级城投债信用利差皆走阔。
　　天津&云南：本期AAA级天津城投和云南城投信用利差皆走阔，AA+级天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山东：本期除AA级山东城投信用利差收窄外，其余各等级山西城投和山东城投信用利差皆走阔。
　　湖北&河南：本期各等级河南城投和湖北城投信用利差皆走阔。
　　四川&重庆：本期各等级四川和重庆城投信用利差皆走阔。
　　江苏&浙江：本期各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆走阔。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本期各等级各类一般企业永续债信用利差皆走阔。
　　从超额利差来看，本期各等级各类一般企业永续债超额利差皆收窄
　　银行永续债/二级资本债：
　　本期除AA+级中小银行二级资本债、AA+级股份行永续债信用利差走阔外，其余各等级各类型银行二永债信用利差皆收窄。
　　本期各等级各类型银行二永债超额利差皆收窄。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债（非永续）：本期各等级证券公司次级债信用利差皆走阔，各等级证券公司次级债超额利差皆收窄。
　　证券公司永续债：本期AA+级证券公司永续债信用利差和超额利差皆走阔。
　　保险公司次级债：本期各等级保险公司次级债信用利差和超额利差皆收窄。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期