资金面：维持宽松。12月11日-12月15日DR007运行在1.79-1.90%的区间，R001运行在1.71-1.93%的区间，周一资金面偏紧，随后趋于转松。周一至周五，央行分别开展了2850亿元、4140亿元、2650亿元、2620亿元和500亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放1990亿元。此外周五央行开展了14500亿元MLF操作，MLF净投放8000亿元。央行对资金面的呵护态度明显加强，尤其是MLF操作量超出市场预期，市场对流动性的预期也随之明显改善。
　　一级市场：需求较好。12月11日-12月15日利率债发行量与上周基本持平，但利率债到期量回落，导致利率债净供给环比上升。这周无政金债发行，附息国债招标需求较好，2年、5年和50年附息国债全场倍数分别为3.49、4.29和3.99，机构参与热度不差。分期限看，5年的需求更为集中。临近年末，在利率债供给量不大、资金面预期改善的背景下，配置盘维持较好的购债需求。
　　二级市场：利多共振，长端下行。12月11日-12月15日受多重利好影响，债市大幅走强。具体而言，周一受周末发布的通胀数据偏弱影响，债市情绪积极，当天230018下行1.25bp。周二，中央经济工作会议召开，债市对此反馈积极，当天230018下行1.05bp。周三，资金面宽松叠加存单利率下行使债市情绪延续积极，当天230018下行0.35bp。周四，京沪地产政策同时放松，对债市构成利空，当天230018上行0.7bp。周五，央行MLF操作量超出预期，市场对流动性的预期转向乐观，当天230018下行2.1bp。12月11日-12月15日十年国债活跃券230018累计下行4.05bp，十年国开活跃券230215累计下行4bp。
　　期限利差：曲线牛陡。12月11日-12月15日国债10-1利差走扩4bp至32bp，国开10-1利差走扩8bp至33bp，短端利率下行幅度大于长端，曲线呈现陡峭化下移。本周债市最大的利好来自资金面，央行对流动性的呵护力度明显加大，资金利率也趋于转松，存单利率大幅下行。此前资金偏贵、流动性分层加剧一直是债市最大的掣肘。当前市场对货币宽松的预期再度升温，对跨年资金面的担忧也有所缓解，这导致短端利率大幅下行。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期