站在当下的位置，资金面可能仍有一定的不确定性：政策关注“资金空转”问题+平滑信贷投放节奏，再加上12月有跨年的时间节点等影响，资金面可能短期内难以大幅转松。但基本面向高质量发展转型的方向较为清晰，且仍需稳定宽松的货币环境予以呵护，因此投资者对债市或可较为乐观。从获取收益的角度来看，短端利率债的进攻性偏弱，投资者可以关注哑铃型策略（即短端+长端的组合）。
　　信用债投资建议：
　　1）在“一揽子化债方案”持续落地的背景下，城投尾部风险阶段性下行，但可能面临二级市场买不到、一级市场供给不足的“窘境”；同时伴随市场行情演绎，偏短端城投债等级利差压缩到了历史极低水平，进一步下行空间有限，因此对于潜在的估值调整风险也需要有所关注。
　　2）城投债“资产荒”下，近期市场持续通过品种下沉和拉久期增厚收益，诸如银行二级资本债等信用债品种的期限利差、等级利差也普遍压缩到较低水平，超额价值挖掘的难度亦有所增大，可重点关注流动性边际改善明显、仍有一定溢价的券种（券商保险次级债、城农商行二永债等）阶段性博弈价值。
　　银行二永债投资建议：
　　1）配置盘：银行二永债仍有一定的票息价值，可以关注3年以上偏高等级银行二永债参与机会。
　　2）交易盘：以3年期AAA-级银行二级资本债为例，近期利差表现震荡，截至本周五（12月8日）其信用利差仍在53BP上下，从理论上的利差压缩底部（ 40-45BP ）来看，收益率进一步下行的空间或更多依赖于未来无风险利率的下行，因此资金面的边际变化可能更为重要。同时，依然可以寻找仍有一定溢价、成交活跃度较高的隐含AA级城农商二永债的“下沉”参与机会，但建议关注安全垫厚度，把握好参与节奏。
　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　信用利差：本期（2023.11.27-2023.12.1，下同）信用债信用利差大多走阔。12月4日-12月8日长端呈现窄幅震荡，短端利率上行对长端传导明显，但基本面的预期并不支持长端明显调整，债市整体处于相持状态。对于信用债而言，本期信用债收益率和信用利差也整体有所调整，但3年期AA-级城投债和银行二级资本债的亮眼表现仍在延续。
　　等级利差：本期信用债等级利差大多收窄。
　　期限利差：本期信用债期限利差大多收窄。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本期各等级各行业产业债信用利差大多走阔；分企业类型来看，本期各类企业的产业债信用利差皆走阔。
　　钢铁&煤炭：本期AAA级钢铁行业信用利差走阔，各等级煤炭开采行业信用利差皆走阔。
　　建材&化工：本期各等级建筑材料和化工行业信用利差皆走阔。
　　房地产：本期除AA+级房地产中票信用利差收窄外，其余各等级房地产中票信用利差皆走阔；除AA+级房地产公司债信用利差收窄外，其余各等级房地产公司债信用利差皆走阔。分企业性质来看，本期民营房地产信用利差收窄，央企和地方国企房地产信用利差走阔。
　　城投债：本期各等级各地区城投债信用利差表现分化；除AA级城投债信用利差收窄外，其余各等级城投债信用利差皆走阔。在“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底线思维的情况下，适度把握短久期、相对高票息的城投债投资机会。
　　天津&云南：本期AAA级天津城投和云南城投信用利差走阔，AA+级天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山东：本期各等级山东城投信用利差收窄，其余各等级山西城投和山东城投信用利差皆走阔。
　　湖北&河南：本期除AA级湖北城投信用利差收窄外，其余各等级河南城投和湖北城投信用利差皆走阔。
　　四川&重庆：本期AA级四川城投、AA+/AA级重庆信用利差收窄，其余各等级四川和重庆城投信用利差皆走阔。
　　江苏&浙江：本期除AA级江苏城投信用利差收窄外，其余各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆走阔。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本期各等级各类一般企业永续债信用利差皆走阔。
　　从超额利差来看，本期各等级各类一般企业永续债超额利差皆收窄
　　银行永续债/二级资本债：
　　本期除AAA-级国有大行、AA+和AA级股份行二级资本债和AA级银行永续债信用利差收窄外，其余各等级各类型银行二永债信用利差皆走阔。
　　本期除AA+中小行二级资本债、AAA-/AA+级银行永续债超额利差走阔外，其余各等级各类型银行二永债超额利差皆收窄。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债（非永续）：本期除AA级证券公司次级债超额利差收窄外，其余各等级证券公司次级债信用利差和超额利差皆走阔。
　　证券公司永续债：本期AA+级证券公司永续债信用利差和超额利差皆收窄。
　　保险公司次级债：本期各等级保险公司次级债信用利差皆走阔，超额利差皆收窄。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。