投资要点
　　11月制造业PMI继续小幅回落，或表明当前经济仍处在爬坡过坎的阶段，后续可能尚需要来自政策向上的助推，宏观上债市的逆风因素可能并不多。站在当下的位置，资金面可能仍有一定的不确定性，但基本面向高质量发展转型的方向较为清晰，且仍需稳定宽松的货币环境予以呵护。因此投资者对债市或可较为乐观，如果利率债后续转为牛市，长端利率债的性价比可能更高。
　　信用债投资建议：
　　1）在“一揽子化债方案”持续落地的背景下，城投尾部风险阶段性下行，短久期下沉策略依然可行，但可能面临二级市场买不到、一级市场供给不足的“窘境”，一定程度上演绎出城投债“资产荒”的状态；因此除了短久期继续找券外，也可适当拉久期。
　　 2）城投债“资产荒”下，市场继续通过品种下沉和拉久期增厚收益，寻求久期和品种溢价，但仍然建议负债端相对稳定的配置盘拉久期，而交易盘可重点关注流动性改善明显券种的阶段性博弈价值。
　　银行二永债投资建议：
　　1）配置盘：银行二永债仍有一定的票息价值，可以关注3年以上偏高等级银行二永债参与机会。
　　2）交易盘：以3年期AAA-级银行二级资本债为例，截至本周五（12月1日）其信用利差收窄至53BP上下（10月27日信用利差曾达到阶段性高点67BP左右），若未来债市迎来阶段性估值修复行情，银行二永债利差或仍有进一步下行的空间，因此建议交易盘仍可以关注偏高等级银行二永债的波段性参与机会；同时也可以寻找仍有一定溢价、成交活跃度较高的隐含AA级城农商二永债的“下沉”参与机会。
　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　信用利差：本期（2023.11.27-2023.12.1，下同）信用债信用利差表现分化。11月27日-12月1日债市利多因素增多，包括跨月资金面平稳、11月PMI偏弱、国债供给担忧减弱等等，短端利率上行，长端利率下行，导致曲线走平。对于信用债而言，本期信用债收益率和信用利差也皆呈现出“短端整体上行，长端整体下行”的特征，偏长久期、偏低等级信用债表现更优。
　　等级利差：本期信用债等级利差表现分化。
　　期限利差：本期信用债期限利差大多收窄。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本期各等级各行业产业债信用利差大多走阔；分企业类型来看，本期各类企业的产业债信用利差皆走阔。
　　钢铁&煤炭：本期除AAA级钢铁行业信用利差收窄外，其余各等级煤炭开采行业信用利差皆走阔。
　　建材&化工：本期各等级建筑材料和化工行业信用利差皆走阔。
　　房地产：本期除AA+级房地产中票信用利差收窄外，其余各等级房地产中票信用利差皆收窄；除AAA级房地产公司债信用利差走阔外，其余各等级房地产公司债信用利差皆收窄。分企业性质来看，本期央企和地方国企房地产信用利差收窄，民营房地产信用利差走阔。
　　城投债：本期各等级各地区城投债信用利差表现分化；除AAA级城投债信用利差走阔外，其余各等级城投债信用利差皆收窄。在“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底线思维的情况下，适度把握短久期、相对高票息的城投债投资机会。
　　天津&云南：本期AAA级天津城投信用利差走阔，其他各等级天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山东：本期各等级山东城投信用利差皆收窄，各等级山西城投信用利差皆走阔。
　　湖北&河南：本期各等级河南城投信用利差皆走阔，各等级湖北城投信用利差皆收窄。
　　四川&重庆：本期AA级四川城投、AA+/AA级重庆信用利差收窄，其余各等级四川和重庆城投信用利差皆走阔。
　　江苏&浙江：本期除AA级江苏城投信用利差收窄外，其余各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆走阔。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本期各等级各类一般企业永续债信用利差皆收窄。
　　从超额利差来看，本期除AAA级产业债外，各等级各类一般企业永续债超额利差皆收窄。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本期除AAA-级国有大行二级资本债信用利差走阔外，其余各等级各类型银行二永债信用利差皆收窄。
　　本期各等级各类型银行二永债超额利差皆收窄。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债（非永续）：本期除AA+级证券公司次级债信用利差走阔外，其余各等级证券公司次级债信用利差和超额利差皆收窄。
　　证券公司永续债：本期AA+级证券公司永续债信用利差走阔，超额利差收窄。
　　保险公司次级债：本期各等级保险公司次级债信用利差和超额利差皆收窄。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。