投资要点
　　2023年11月中采制造业PMI为49.4%（环比-0.1个百分点），非制造业PMI为50.20%（环比-0.4个百分点），综合PMI为50.40%（环比-0.3个百分点）。我们对此点评如下：
　　生产相对不差，需求继续回落，11月制造业PMI小幅下行。本月制造业PMI在荣枯线以下继续回落，景气度与10月基本持平。从供需两端来看，相较于需求端，本月生产端表现尚可，仍在景气区间徘徊。这也与11月高频数据的指向较为一致，11月高炉开工率、石油沥青装置开工率等工业生产指标与10月强度基本相当。但从季节性均值的角度来看，本月制造业PMI生产指数回落较多，与季节性均值的差距进一步拉大。本月需求指数继续回落，制造业企业中反映市场需求不足的企业占比超六成，市场需求不足仍是当前制造业恢复发展面临的首要困难。
　　或因淡季将至，企业有放缓原材料采购的意愿，但对未来生产经营预期仍较为乐观。原材料价格指数与出厂价格指数之间的差距继续收窄，这或对工业企业利润的修复形成一定利好。或因后续将进入生产淡季，企业存在一定放缓原材料采购的意愿。11月生产经营预期指数继续小幅回升，明显高于往年季节性均值，企业对行业发展预期稳定向好。
　　建筑业景气度小幅回升，或受益于万亿国债增发，关注后续政策的支持力度及可持续性。结合高频数据来看，11月水泥价格于低位持续回升，钢厂盈利率季节性上行幅度也较大，这或表明在万亿增发国债等政策的支持下，基建等领域终端需求有一定回暖的迹象。
　　经济可能尚在爬坡过坎，宏观上债市逆风因素不多，长端的确定性可能要高于短端，建议关注哑铃型策略。11月制造业PMI继续小幅回落，或表明当前经济仍处在爬坡过坎的阶段，后续可能尚需要来自政策向上的助推，宏观上债市的逆风因素可能并不多。从曲线上来看，短端与资金面关系较为密切，主要取决于央行的操作，长端则与基本面更为相关。站在当下的位置，资金面可能仍有一定的不确定性，但基本面向高质量发展转型的方向较为清晰，且仍需稳定宽松的货币环境予以呵护。因此投资者对债市或可较为乐观，如果利率债后续转为牛市，长端利率债的性价比可能更高。从获取收益的角度来看，短端利率债的进攻性偏弱，投资者可以关注哑铃型策略（即短端+长端的组合）。
　　风险提示：房地产政策超预期、财政支出力度超预期、金融监管超预期