投资要点
　　我们认为针对本期（11.20-11.26）机构行为及理财数据，应主要关注以下几点：
　　第一，银行体系资金净融出规模小幅增加，关注后续金融监管、信贷投放等潜在利空因素对于银行体系资金净融出的边际影响。本期银行体系资金净融出规模小幅增加，大行及政策性银行净融出规模的增加是主要支撑。后续银行间流动性逆风因素或有所增加：1）跨月将至；2）人大常委会关于金融工作情况报告的建议强调关注“资金空转”，金融监管力度或有加码；3）信贷平滑诉求或将增加年底信贷投放规模。建议持续关注大行资金净融出情况、央行流动性对冲操作及监管相关表态。
　　第二，基金二级市场现券转为净卖出，基金久期也保持继续回落态势，或表明当前基金情绪整体仍偏谨慎。本期地产政策进一步放松、对于资金空转问题关注度提升等利空因素对于债市形成明显扰动，曲线熊平。在此影响下基金交易情绪整体偏谨慎：1）利率债基金加权久期平均数为2.46年（环比-0.14年）；2）基金二级现券转为净卖出，主要卖出长久期债券；3）基金资金净融入规模边际减少。当前基金整体操作或以降久期、去杠杆的防风险姿态为主，关注后续基金情绪的边际变化。
　　第三，保险、农商行等配置盘现券配置力量明显增强，市场回调后债券性价比提升，对配置盘的吸引力增加。本期农商行交易行为向相对积极的方面演化：1）二级现券净买入规模大幅增加；2）回购交易市场重新转为资金净融入。本期保险现券净买入规模也较上一期有所回升，回购市场资金净融入规模也小幅增加。市场小幅回调带动债券性价比有所提升后，本期配置盘力量明显增强，这或表明当前配置盘对债市仍有一定支撑。
　　机构行为及理财数据概览：
　　基金久期：利率债基久期继续下降。
　　回购成交：银行体系资金净融出规模小幅增加，农村金融机构转为净融入。
　　现券交易：配置盘力量重新增强。
　　理财规模：理财存续规模小幅增加。
　　风险提示：金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性