投资要点
　　1、资金宽松能否持续？资金利率重定价在什么位置？
　　11月以来资金利率中枢有明显下行，这一宽松的状态能否继续维持，可能取决于央行态度、外部制约及内部冲击等三方面。（1）央行对资金面拥有最终的调节能力，从近期央行在公开市场上的操作来看，央行对资金面较为呵护。（2）此前汇率可能是限制资金面明显宽松的最大外部制约因素。但由于11月后汇率边际小幅升值，其对资金面的压制或有所减弱。（3）万亿增发国债与特殊再融资债供给等内部冲击可能相对有限。未来资金面重定价区间可能在1.8%-2.0%附近，略高于政策利率。
　　2、从资金到短端利率的传导逻辑，未来曲线将如何变化？
　　从历史上来看，若资金-短端利差是因短端下行而主动压缩的，可能至少需要看到以下条件中的一个：1）资金利率的超预期宽松，快速下行且远低于政策利率；（2）资金利率在政策利率附近能够较长时间的平稳运行；（3）央行释放充足的信号以稳定市场信心。从当前的情况来看，条件2与条件3出现的概率在不断上升。若未来一段时间资金利率能够平稳运行，或者央行公开市场上的操作并不“吝啬”，短端估值或能持续修复。
　　3、未来可能有哪些超预期政策？对市场会有怎样的影响？
　　3.1资本新规落地后，银行投资公募基金如何穿透尚无定论
　　尽管资本新规已落地，但实操中具体如何执行尚无定论。比起大刀阔斧的调整持仓以符合规定，金融机构可能更偏向以不变应万变，这或在一定程度上影响金融机构做多的信心，进而影响债市走势。
　　3.2 PSL是否会再度出台？对资金面影响如何？
　　作为兼具宽货币+宽信用功能的结构性货币政策工具，PSL对资金面的影响可能更多的取决于实体融资能否自发性且顺畅地好转。PSL本质上仍是基础货币投放工具，因PSL先贷后借的特征或导致资金面产生一定的波动。但能否引发资金利率中枢系统性上行，可能仍取决于宽信用进程能否顺利开启。目前央行通过大量投放OMO和超额续作MLF释放了一定的宽货币的信号。若PSL再度出台，至少总量上来讲基础货币供应量是有所增加的。而PSL能否顺利实现宽信用，仍需观察后续实体融资的情况。
　　风险提示：稳增长政策超预期、货币政策超预期、地产回暖超预期