投资要点
　　经济修复可能不是市场博弈重心，当前债市仍存在一定的估值修复可能性，关注资金面缓解后短端的交易机会。从10月公布的一系列经济数据及金融数据来看，宏观对债市的压制可能并不强。制约当前债市估值修复的因素可能是资金面的边际收敛及万亿国债增发带来的稳增长预期升温。考虑到近期美元指数边际走弱，汇率对国内资金利率的约束可能有所缓解。
　　信用债投资建议：1）在“一揽子化债方案”持续落地的背景下，城投尾部风险阶段性下行，短久期下沉策略依然可行，但可能面临二级市场买不到、一级市场供给不足的“窘境”，一定程度上演绎出城投债“资产荒”的状态；因此除了短久期继续找券外，也可适当关注1年以上江浙、安徽等地区有一定票息的中高等级城投债参与价值；2）资金面边际收敛+城投债“资产荒”下，近期市场逐渐通过品种下沉和拉久期增厚收益，寻求久期和品种溢价，诸如仍有相对溢价的保险次级债成交热度在提升，中长久期信用债表现优于短端，但仍然建议负债端相对稳定的配置盘拉久期，而交易盘可重点关注流动性改善明显券种的阶段性博弈价值。3）如果资金面后续边际宽松，偏短久期（3年以内或者2年左右）+偏高等级（隐含评级AA+及以上）信用债的套息加杠杆策略或依然可行。
　　银行二永债投资建议：1）配置盘：近期银行二永债收益率整体下行，可以关注3年以上仍有票息价值的偏高等级银行二永债参与机会。2）交易盘：在近几周的情绪修复下，以3年期AAA-级银行二级资本债为例，截至本周五（11月17日）其信用利差重新收窄至55BP上下（10月27日信用利差曾达到阶段性高点67BP左右），若未来债市估值修复行情延续，银行二永债利差或仍有进一步下行的空间，因此建议交易盘仍可以关注偏高等级银行二永债的波段性参与机会；同时也可以寻找仍有一定溢价、成交活跃度较高的隐含AA级城农商二永债的投资价值。
　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　信用利差：本周信用债信用利差大多收窄。本周长端波动不大，虽然本周发布了社融数据和经济数据，但债市反馈不大。对于信用债而言，本周信用债收益率整体下行，信用利差也大多收窄，尤其是中长久期信用债表现更优。
　　等级利差：本周信用债等级利差大多收窄。
　　期限利差：本周信用债期限利差大多收窄。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周各等级各行业产业债信用利差表现分化；分企业类型来看，本周除地方国有企业产业债信用利差收窄外，其余各企业类型产业债信用利差皆走阔。
　　钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本周除AAA级建筑材料行业信用利差走阔外，其余各等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄。
　　房地产：本周除AAA级房地产中票信用利差走阔外，其余各等级房地产中票信用利差皆收窄；本周除AAA级房地产公司债信用利差走阔外，其余各等级房地产公司债信用利差皆收窄。分企业性质来看，本周央企和地方国企房地产信用利差收窄，民营房地产信用利差走阔。
　　城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多收窄；各等级城投债信用利差皆收窄。在“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底线思维的情况下，适度把握短久期、相对高票息的城投债投资机会。
　　天津&云南：本周各等级天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山东：本周各等级山东城投和山西城投信用利差皆收窄。
　　湖北&河南：本周各等级河南城投和湖北城投信用利差皆收窄。
　　四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆收窄。
　　江苏&浙江：本周除AAA级浙江城投信用利差走阔外，其余各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆收窄。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周各等级各类一般企业永续债信用利差皆收窄。
　　从超额利差来看，本周各等级各类一般企业永续债超额利差皆收窄。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周各等级各类银行二永债信用利差皆收窄。
　　本周各等级各类型银行二永债超额利差皆收窄。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债（非永续）：本周除AA+级证券公司次级债信用利差收窄外，其余各等级证券公司次级债信用利差和超额利差皆走阔。
　　证券公司永续债：本周AA+级证券公司永续债信用利差和超额利差皆收窄。
　　保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债信用利差和超额利差皆收窄。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。