8月16日以来，存单利率明显上行，1M及2M期限是资金及存单利率曲线的凸点。
　　资本新规可能不是当前影响存单利率曲线的最重要的原因。按照资本新规，原始期限3个月以上的同业存单风险权重整体有所上升。按照这一规定，3M及以上的存单利率可能将明显上行，这与当前存单利率曲线1M和2M为凸点的现状并不相符。
　　我们认为当前的存单利率偏高，主要是近期资金面波动下金融体系负债压力的反映，即将到来的利率债供给压力以及存单需求边际走弱可能也进一步支撑了存单利率在偏高位置停留。
　　8月中旬以来，银行间资金面波动放大，金融市场的债务压力向存单倾斜，流动性溢价提升，跨月、跨年节点对资金利率的影响提高。
　　国有大行在经济向高质量发展阶段转型的过程中可能承担着更为重要的责任。后续1万亿元增发国债的发行，大概率仍需要大行进行配合。11-12月国有大行对于补充负债承接利率债供给的需求较为刚性，而国有大行的存单发行利率作为存单一级市场的锚，对其它银行机构的存单利率起着引导作用。
　　存单这类资产的需求端以广义基金为主，8月以来货基份额趋于下降，一方面可能是“借隔夜-买货基”的套利空间消失后，机构持有货基的意愿下降；另一方面也可能是资金流向股市等其它大类资产。8月以来货基份额下降可能导致货基配置存单的能力阶段性弱化。
　　若后续存单利率整体转为下行，可能需要看到2M以内的存单利率下行，这可能需要银行间流动性的切实改善，进而传导至存单市场，这一过程可能需要央行进一步的宽松操作配合。汇率掣肘边际减弱，央行“以我为主”呵护资金面的概率正在上升，而前期地方债融资资金可能也处于下放过程中，这也有助于资金面维持平稳。
　　按照以往的经验，利率互换对存单利率有一定领先性，当前利率互换的利率较10月下旬的高点已有所下行，可能是部分计入了降准的预期。若后续预期兑现，则存单利率曲线可能迎来修复。
　　资金及存单利率进一步大幅上行的概率不高，短端现券性价比提升。近期美元指数边际走弱，汇率对国内资金利率的约束可能有所缓解。基于当前利率曲线较为平坦的情况，长端利率的下行需要短端下行打开空间。而当前同业存单已处于性价比较高的位置（尤其是2M以内的券种），其估值吸引力和性价比可能高于长端。
　　风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期