资金面：边际收敛。11月20日-11月24日DR007运行在1.98-2.18%的区间，R001运行在1.94-2.04%的区间，流动性边际收敛。周一至周五央行分别开展了2050亿元、3190亿元、4600亿元、5190亿元和6640亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放4060亿元。周五受跨月资金需求旺盛影响，7天资金利率明显走高，央行也适时加大逆回购投放，呵护态度彰显。
　　一级市场：需求较好。11月20日-11月24日利率债发行规模环比变动不大，但利率债到期量环比减少，导致利率债净供给环比上升。利率债招标整体需求较好，国开、口行债和附息国债需求偏强，农发债需求相对一般。分期限看，10年的需求明显上升，中短端需求有所降温。
　　二级市场：利空因素叠加，长端调整。11月20日-11月24日债市利空因素较多，包括存单和短债利率上行、深圳降低二套房首付比例、全国人大常委会审议金融工作报告时指出资金空转问题等等。具体而言，周一，受房企白名单传闻影响，债市情绪转向谨慎，当天230019上行0.7bp。周二，资金面偏紧，债市情绪不佳，当天230019上行0.8bp。周三，存单和短债利率上行，全国人大对金融工作的意见中指出了资金空转的问题，债市延续调整，当天230018上行2.2bp。周四，存单利率延续上行，债市情绪偏弱，当天230018上行0.9bp。周五，7天跨月资金偏紧，国债投标需求较弱，债市延续调整，当天230018上行0.8bp。11月20日-11月24日十年国债活跃券230018累计上行5.4bp，十年国开活跃券230215累计上行5.85bp。
　　期限利差：曲线熊平。11月20日-11月24日国债10-1利差收窄16bp至37bp，国开10-1利差收窄4bp至29bp，短端利率大幅上行，长端调整幅度小于短端，曲线呈现熊平状态。市场对资金面预期出现较大变化，外部均衡压力减轻后，央行并未引导资金利率中枢下行，且人大会议指出资金空转问题，叠加跨月以及跨年因素的扰动，市场对后续流动性的预期转向悲观。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期