资金面：边际转松。11月27日-12月1日DR007运行在1.80-2.18%的区间，R001运行在1.71-2.50%的区间，跨月前资金面呈现紧平衡，跨月后资金利率大幅下行。周一至周五，央行分别开展了5010亿元、4150亿元、4380亿元、6630亿元和1190亿元逆回购操作，全周公开市场累计净回笼310亿元。值得注意的是，跨月倒数第二天央行逆回购投放量少于到期量，这可能与当天隔夜利率偏低有关。这意味着DR007之外，隔夜利率对央行操作的影响力上升。
　　一级市场：需求较好。招标需求变化不大，除了周一农发债需求一般外，各期限需求相对平稳。分期限看，5年和7年需求相对集中，3年以内期限需求受资金面预期扰动较大。整体而言，一级市场依然能很好承接利率债供给，利率债仍然是资产荒下较为优质的资产。
　　二级市场：平稳跨月，长端修复。11月27日-12月1日债市利多因素增多，包括跨月资金面平稳、11月PMI偏弱、国债供给担忧减弱等等。具体而言，周一债市情绪延续谨慎，存单利率上行继续构成利空，当天230018上行0.5bp。周二，隔夜资金利率走低，以及市场对央行货政报告的解读偏积极，债市情绪转好，当天230018下行2.75bp。周三，央行逆回购实现净回笼，市场对月末资金面担忧升温，当天债市震荡，230018收平。周四，月末最后一个交易日资金面相对平稳，当天发布的PMI数据偏弱，市场情绪积极，当天230018下行1.5bp。周五，跨月后资金面大幅转松，债市走强，当天230018下行0.75bp。11月27日-12月1日十年国债活跃券230018累计下行4.5bp，十年国开活跃券230215累计下行0.75bp。
　　期限利差：曲线走平。11月27日-12月1日国债10-1利差收窄5bp至32bp，国开10-1利差收窄2bp至27bp，短端利率上行，长端利率下行，导致曲线走平。存单利率小幅走高，资金面对曲线的约束并未缓解，曲线依然维持在极度平坦的状态。值得注意的是国债和国开曲线的分化，各期限国债表现均好于国开，流动性分层加剧对以非银为主要配置者的国开而言构成利空。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期