公司下调业绩指引：公司23年12月4日更新业绩指引，将之前预计23-25年收入利润复合近30%的增长指引调整为23年收入+10%（其中新冠项目收入5亿元，占比约3%，非新冠业务收入+36%），利润下降；24年收入利润双位数增长，25年收入利润30%增长。其中23年收入大幅下滑的理由如下：1、生物技术融资放缓导致新增项目比去年减少40个，导致D（开发）端3亿美元收入的减少；2、23年下半年由于监管机构批准滞后，3个来自大药企的重磅药延期，影响约1亿美元收入。24年上半年收入受到23年的签单影响，23年下半年的新签合同到24年下半年才会有明显的贡献，故预计收入的恢复将需等到24年下半年。
　　新增项目数Q4有所恢复：23年Q1新增项目数只有8个，Q2增加38个，Q3又降为15个，而Q4前2个月签单了30个新项目，Q4情况出现恢复。其中北美仍是创新主力军，贡献超55%的新增项目，而中国新增项目数恢复至占比约20%,ADC项目在欧美，特别是中国受到追捧，增长强劲（预计23年偶联药物收入增长70-75%）。截止23年11月底公司新增项目数为91个，虽然比起21和22年124个和127个新增非新冠项目数有所降低，但是公司新增项目仍占全球生物医药外包项目的40-50%，市场竞争力仍然维持。
　　未来制造端收入是营收增长的主要动力：公司23年CMO项目数21-23个，24年26-29个，25年32-28个，项目中有3款生物药潜在销售峰值达50亿美元，2款达30亿美元，3款达10亿美元，以支持公司逐渐完全利用其26年释放的58万升产能。目前公司在开发端（D端）的市占率已达40-50%,而制造端（M端）的市占率只有7-8%，我们预计未来随着“跟随药物发展策略”和“赢得分子策略”的推进，公司M端的市占率也会持续提升。新开的爱尔兰工厂预计24年执行商业化生产和盈亏平衡，25年产能接近订满，7成项目来自海外赢得分子项目，公司预计全球基地产能爬坡导致23年毛利亏损1亿美元。同时公司在大力推进WBS精益运营，该部分所带来的效率改善和海外产能利用率提升将带来的毛利率的改善。
　　目标价36.3港元，买入评级：药明生物作为能见度较高的生物药CDMO龙头，市场对于其最近一次调整业绩的幅度和时间点感到意外和震惊，进而对公司产生信任度危机，叠加恒指大跌的背景，近期药明生物的股价出现大幅下滑，公司于12月5日公告计划回购不超过6亿美元。我们根据新的指引，调整了公司模型，以DCF为公司估值，折现率10%,永续增长率3%，得出公司目标价36.3港元，较昨日收市价有29.6%的上升空间。