事件：8月23日，药明生物发布2023年中报业绩，2023年上半年实现收入84.92亿元，同比增长17.8%；毛利35.61亿元，同比增长4.3%，毛利率41.9%；净利润23.38亿元，同比下降10.8%，净利率27.5%。
　　非新冠项目收入快速放量，临床三期和商业化项目增长强劲。2023年上半年非新冠项目收入79.64亿元，同比增长59.7%，新冠项目收入5.28亿元，同比下降76.2%。分阶段看，临床前项目收入28.10亿元，同比增长6.6%，主要系全球尤其是中国的生物技术投融资放缓；临床早期项目收入19.50亿元，同比增长51.8%，主要受益于临床前阶段项目的完美执行；临床三期和商业化项目收入36.03亿元，同比增长14.3%，剔除新冠后同比增长130.3%，M端项目将持续推动公司未来增长。
　　新增项目加速回暖，在手订单保持稳健。欧美地区的新增项目从6月起逐渐回暖，上半年新增项目数46个，其中1-5月新增项目数25个，6月单月新增21个项目，呈现环比改善趋势，公司预计今年新增80个新项目。截至2023年上半年总项目数621个，商业化项目22个，其中4个新项目的总订单金额超10亿美金；三期临床44个、早期临床269个、临床前286个。截至2023年上半年未完成订单为201.1亿美元，同比增长9%，其中未完成服务订单135.6亿美元、未完成潜在里程碑付款订单65.5亿美元；三年内未完成订单35.0亿美元，非新冠三年订单同比增长约20%，充沛的在手订单强化中长期收入增长。
　　公司在全球布局CRDMO基地，欧洲成为增速最快的市场。公司在海外搭建从DNA到BLA的全产业链平台，其中（1）爱尔兰基地MFG6/MFG7已签订7个商业化生产合同，2025年接近满产，2023年即将开展第一个PPQ，2024年预计5个PPQ；（2）德国MFG19产能将从1.2万升扩至2.4万升，即将开展第一个PPQ；（3）美国新泽西MFG18于2022年中开始GMP运营，生产成功率达100%；（4）美国马萨诸塞MFG11建设稳步推进，预计2025年进行GMP运营。公司在欧美营运稳步发展，2024年预计7-8个DSPPQ项目，收入有望大幅增长。目前欧洲已经是第二大市场，收入占比30%，非新冠收入同比增长239%，是增速最快的市场。截至2023年上半年公司总产能约26.2万升，未来原液产能将扩大至58万升，支持全球客户的多样化项目服务需求。
　　投资建议：药明生物具有全球领先的开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台，帮助合作伙伴实现生物药从概念到商业化生产的全过程。我们预计2023-2025年公司净利润分别为50.89/65.06/81.84亿元，对应PE为35/27/22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外监管风险、国际贸易及法规相关风险、投融资恢复不及预期、行业竞争加剧的风险、汇率风险等。