核心观点
　　2023H1，药明生物非新冠收入增长60%，上半年新增项目数在6月份实现明显回暖。展望2023H2，我们预计公司项目总数保持良好增长，CMO将持续发力，助力非新冠业务实现60%以上增长，考虑新冠业务基数以及产能爬坡节奏，下半年收入、利润增速均将高于上半年。公司持续深耕生物药CDMO，新增项目数、创新分子类型以及一体化业务模式帮助公司全球市场份额提升，我们持续看好公司发展。
　　事件
　　公司发布2023年半年报，业绩符合市场预期
　　公司发布2023年半年报，营业收入为84.9亿元，同比增长17.8%，归母净利润为22.7亿元，同比下滑10.6，经调整净利润为28.4亿元，同比增长0.1%。其中非新冠收入增速达到60%，增长势头强劲，业绩符合市场预期。
　　简评
　　CRDMO业务完善，6月份项目数显著回暖
　　公司服务的综合项目由588个增长至621个，其中上半年新签项目46个，根据和投资者交流日对比，1-5月新增项目25个，6月份单月新增21个项目，项目数明显回暖。“赢得分子”策略推行成功，上半年外部转入11个，其中4个为III期、2个为商业化项目。总项目中包含110个ADC、105个双抗、21个疫苗综合项目。“Follow the Molecule”模式下公司早期项目不断向后推进，上半年有3个内部项目推进至商业化阶段，公司总商业化项目达到22个，预计下半年商业化项目仍有良好增长。
　　分阶段看，临床早期收入同比增长51.8%，主要受益于临床前阶段项目的完美执行；受投融资影响，临床前收入增长6.6%。而随着海外融资触底反弹，临床前收入增长有望逐渐恢复；临床三期和商业化阶段的非新冠项目收入增长130.3%。我们预计药明生物有望经历“新增项目的领先→存量项目的领先→收入领先”的确定性增长过程，市场份额持续提高，全球生物药CDMO地位逐步凸显。
　　产能爬坡、WBS执行，下半年毛利率有望提升
　　2023H1，毛利率为41.9%，主要因为2022年底新增爱尔兰、石家庄等产能，折旧增加，产能爬坡需要时间，预计下半年毛利率有所提升。此外，公司也在努力推行WBS，进行精益文化建设，已识别并计划在2023年完成350+个改善项目，有望提升公司盈利能力。
　　在手订单支持长期增长，CMO增量可观
　　截至2023H1末，公司未完成服务订单135.6亿美元，与2022年底持平，考虑到上半年实际收入增长快速，新签订单可观。大药企持续下单，欧洲大药企与爱尔兰基地签定单抗重磅药物生产项目，美国多家大药企签订销售峰值有望超过10亿美元项目，韩国、美国生物科技公司正在进行临床III期项目的技术转移，上半年公司新签四个商业化项目的总订单金额有望超过10亿美元。
　　赋能效率和平台优势有望助力药明生物未来在行业竞争中持续占优
　　未来大分子CRDMO的产业竞争趋势将更加注重增量的比拼（新技术、新客户、新订单的获取能力）上，我们认为以药明生物为代表的，具备规模效应的、拥有完善灵活的研发生产体系的龙头CRDMO公司将持续占优，尤其是能够通过技术赋能，提升客户研发、生产效率的企业将会脱颖而出。我们维持之前观点：
　　赛道好，行业竞争力领先：生物药CDMO赛道高增长高壁垒，是医药外包最好的赛道之一，作为高壁垒行业，未来的竞争将进一步集中在技术、赋能效率、产能布局上，药明生物的技术实力和业务规模行业领先，能够显著提升客户研发效率，可以和全球大分子龙头CDMO竞争。
　　业绩驱动力充足，竞争壁垒高：当前公司充足的在手订单储备以及快速拓展的产能可以支撑公司的高增长。
　　公司已经形成了漏斗型的项目储备，综合性项目不断推进可以推动单个订单收入提升并获得更多的里程碑、销售分成。公司在双抗、ADC、疫苗领域也有广泛布局，具有较高的竞争壁垒。
　　生产端技术平台优秀，未来持续发力：过去两年公司已经持续增加商业化产能，未来几年在生产端有望实现快速增长，业绩具有较高弹性，全球布局的产能和连续培养技术可以支撑公司的商业化项目高效率的运行。
　　盈利预测与投资评级
　　我们认为公司行业认可度持续提高，增量优势有望转化为存量优势，带来公司在生物药CRDMO市场份额上的稳定跃升；同时，公司综合项目管线不断扩容且顺利向前推进，公司所储备的漏斗型项目有望放量，实现长期良性发展。预计公司2023–2025年实现收入分别为200.0亿元、264.8亿元、347.1亿元，对应增速分别为31%、32%、31%；归母净利润分别为56.1亿元、71.7亿元、94.0亿元，对应增速分别为27%、28%、31%；经调整净利润分别为64.0亿元、81.8亿元、106.7亿元，对应增速分别为27%、28%、31%，对应PE倍数分别为27倍、21倍、16倍，维持“买入”评级。（1人民币=1.1港元）
　　风险提示
　　新产能对毛利率影响较大：公司在石家庄、美国、爱尔兰等多地进行新产能建设，如果投产管理不当，对毛利率的影响可能超出市场预期；并购整合不及预期，公司部分产能通过并购完成，并购后整合进展存在不确定性；综合性项目向前推进不及预期，特别是同类首创