CRDMO商业模式推动业绩长期可持续增长，全球布局赋能全球合作伙伴。根据公司2023年中报披露，2023H1公司主营业务实现收入84.9亿元，同比增长17.8%；经调整归母净利润为28.38亿元，同比增长0.1%。其中临床早期收入受益于新冠后临床试验恢复，临床早期收入同比增长51.8%。临床后期与商业化生产收入36亿元，占总收入的42.4%，非新冠业务收入同比增长130.3%。
　　项目订单增长强劲，率先感知行业景气度复苏。分项目阶段来看，公司IND前服务收入28.11亿元，增长6.6%，占总收入的33.1%；第I及II期收入19.50亿元，占总收入的23.0%，增长51.8%。后期（III期）及商业化生产收入36.03亿元，增长14.3%，占总收入的42.4%。综合项目新增46个，总数达到621个。未完成订单总额为201.1亿美元。其中公司未完成服务订单由128.09亿美元增长至135.62亿美元；未完成潜在里程碑付款订单由56.58亿美元增长至65.46亿美元。公司三年内未完成订单总额由2022年6月30日的30.49亿美元增长至2023年6月30日的35.03亿美元。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润分别为54.56/71.51/92.58亿元，经调整归母净利润分别为62.3/79.13/100.54亿元，增速分别为26.49%/27.02%/27.06%，对应调整后PE分别为29X/23X/18X。参考可比公司以及公司于行业地位与增长情况，给予公司对应调整后净利润35XPE估值，对应公司合理价值55.29港元/股，给予“买入”评级。（2023年8月24日，1人民币=1.0772港币）。
　　风险提示。研发进度不及预期；新增项目数放缓；地缘政治风险等。