2023年下半年新增项目数量低于预期
　　公司近期更新营运状况，2023年前11个月新增项目数量共91个，较去年同期减少约40个，新项目的减少意味着约3亿美元的收入减少。按照目前的情况看，我们预计全年新增项目将显著低于2022年136个的水平，也难以达成公司原来设定的120个的目标，因此2023年全年收入将无法达成此前的市场预测。
　　下调2023-25E收入及核心盈利预测
　　公司管理层表示，2023年收入受影响的主因包括：1）药物开发板块受生物技术投融资放缓影响，新增项目数量减少。根据动脉网报告，2023年上半年中国医疗健康产业投融资总额同比下降43%至56亿美元（约410.5亿人民币）。从公司的情况看，10-11月新增项目共30个，较7-9月的15个明显增加，但是管理层表示目前不同地区的融资环境恢复情况仍各不相同。公司预计未来几年行业增速可能下滑至单位数，公司2024年收入仍将受影响。2）药物生产板块有三个原定于2023年投产的项目由于监管机构审批时间较长，目前还未投产，对公司收入造成约1亿美元影响。考虑到公司2023年新增项目的数量将低于预期，而且目前不能确定审批滞后的项目获批的时间，我们将2023-25E收入及反应核心业务盈利的经调整净利润分别下调7.2%、16.7%、17.7%及9.7%、16.1%、17.1%。
　　目标价调整至32.00港元，给予“中性”评级
　　虽然公司为行业龙头，但是如行业整体增速下滑公司也难免受影响。我们将DCF模型中永续增长率假设下调至5%，目标价从58.00港元下调至32.00港元，评级调整为“中性”。
　　风险提示：（一）生物药行业融资环境持续转差导致客户减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能导致中断。