观点更新。地产链：中美双方互动频繁、关系持续改善，美债利率回落、海外流动性压制暂缓，国内经济基本面处于持续修复中，呈现进入被动去库周期的迹象，地产销售降幅收窄、金融工作会议要求一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，财政积极发力、将在4季度增发1万亿特别国债、提高赤字率。总体而言，温和的内外部环境和财政货币组合拳下，经济基本面处于底部向上区域，可立足底线思维、布局有持续竞争优势的地产链价值龙头，推荐海螺水泥（价值底部、股息率高）、中国联塑（减少非主业开支）。竣工链2024年需求展望市场预期悲观，我们认为竣工高峰被平抑，明年竣工下滑幅度将在中双水平，远小于新开工下滑斜率。
　　金属：降息预期升温催热金价。近期公布的美国非农、工资增速、PMI数据连续走弱，通胀数据亦低于预期走弱，市场预期明年3月将开始降息，2024年降息5次，降息预期升温催热金价。推荐招金矿业（海域金矿计划2025年初投产，2027年初达产）和中国黄金国际（估值便宜，股息率高）。
　　环保：左侧推荐海螺环保，竞争对手式微，危废处置市场景气触底，公司凭借低成本优势保持高增长。
　　数据高频跟踪。经济数据：11月，美国制造业PMI为49.4%（上月为50.0%），欧元区制造业PMI为44.2%（上月为43.1%），中国制造业PMI为49.4%（上月为49.5%）。11月下旬期间，30大中城市商品房成交面积同比-12.2%（11月上旬-16.9%），北深二手住宅成交面积同比+41.0%（11月上旬+11.6%），9个二线城市二手住宅成交面积同比+30.3%（11月上旬+29.8%）。区间价格变动：动力煤-0.6%，螺纹钢-1.0%，黄金+5.3%，铜+3.9%，铝-0.9%，水泥+0.8%，浮法玻璃-1.9%，瓦楞纸+0.7%，双胶纸-0.3%。区间期末利润测算：电解铝吨毛利为3250元（较前值+19元），玻璃吨净利为265元（较前值-81元），水泥吨净利为22元（较前值+3元），单吨箱板纸与废纸价差为2298元（较前值-1元）。产业跟踪：美国经济数据以及通胀数据走弱，且沃勒鸽派表述提振市场降息预期大幅提升，金价高涨，再创历史新高；全球最大铜矿之一Cobre铜矿停产影响2024年铜矿供给端格局；电解铝需求偏弱，铝价下滑至约18500元的上半年价格中枢水平；青海两厂低负荷生产+远兴3线尚待投产影响纯碱供给端偏紧，支撑纯碱价格走高，玻璃盈利承压；国家发改委初步建立煤矿产能储备制度；国务院安委会对山西矿山安全生产工作开展6个月帮扶指导。
　　市场行情。区间表现较好的是中煤能源（+10.0%）、兖矿能源（+7.0%）、招金矿业（+5.6%）和中国光大绿色环保（+5.3%），区间表现较差的是赣锋锂业（-14.0%）、中国宏桥（-10.0%）、海螺环保（-8.0%）和信义玻璃（-7.9%）。
　　宏观政策动态。国际：美联储11月ADP就业数据不及预期；OPEC+多个成员国合计减产每日220万桶；欧盟计划制定5840亿欧元规模的电网升级计划；国内：穆迪下调中国主权评级展望至负面；地产方面，金融监管部门提出“三个不低于”；深圳下调二套房首付比；广州市首次针对城中村改造进行立法工作。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业政策风险等