2023年以来全球呈现了高增长、高通胀、风险资产上涨的三大特征。一方面是美国、日本等发达经济体表现较好，另一方面墨西哥、印度等新兴市场也有不俗表现。依稀记得，在新冠疫情的时候还在讨论“负利率”与“负油价”，而现在全球通胀已经进入到3-4%的区间，利率水平也在3%-5%左右，当前的宏观环境，是疫情非常规政策后正常化的反弹，还是代表了某种长期趋势？我们从资本开支、出口结构出发，进一步观察技术创新、劳动力改善等推动力量，过去市场熟悉的“长期停滞陷阱”可能在较长的时间内已经结束，本文也是“海国图志”系列开篇。
　　从现象出发：风险资产盈利与估值上涨，货币超额紧缩与利率上行
　　年初以来美股和日股就进入了上升通道，印度股市也表现出不俗的上涨态势。一方面估值推动较大，另一方面，盈利增速也不低，而估值推动似乎并非源于宽松的货币政策和无风险利率下降。全球流动性仍然处于回收通道，2年期美债利率已经走到5%的位置，日、德国债利率等利率也在迅速上升。从资源品看，原油价格也在持续提高，供给因素贡献较大，但不可忽视的是需求也在同比增长区间。我们在此也看到了，日本、美国伴随着高通胀下较强的收入增速，大部分人都忽略了高通胀背后的高名义GDP增速，而这恰恰才是决定资产价格的核心因素。
　　从资本开支到出口结构：政策催化，企业内生，产业链再平衡
　　市场大部分人认为当前美国的资本开支为政策主导。但政策往往以补贴的形式，最终形成在私人投资中，美国企业端的设备和厂房建设在逐步抬升。透过政策行为，我们认为企业基于新技术而带来的较好收入前景，也是增加资本开支的重要因素。美国大量科技公司都在AI、芯片等方向上修了较多的资本开支，整体的高利率也并未制约其投资节奏，另外包括医药等领域也有相关趋势。除美国以外，其他新兴市场的资本开支增速也不弱，是与其出口份额大幅度抬升有较强的相关关系，尤其是对美出口份额增加，企业进入到订单-收入-资本开支的正向循环。
　　“长期停滞陷阱的终结”：技术迭代、劳动力改善、利率与经济回报走高
　　长期停滞陷阱是后金融危机时代大家比较熟悉的一种解释低利率的学说。萨默斯认为，是技术相对停滞导致生产率降低以及全球老龄化带来的生产力不足等因素造成了潜在增长率的大幅度下降，并决定了长期低利率。这种解释在新冠疫情的“负利率”时代又进一步得到了强化。
　　但是我们发现在技术和人口对潜在增长的因子贡献正在改善。1）技术可能在加速进步，赋能增长要素。我们类比了蒸汽机时代技术进步的过程、时间长度，对应现在的信息技术等技术革新，认为现在的技术进步速度仍然较快，也贡献了全要素生产率的提高，并且贡献了当期较强的资本开支预期。2）参与全球生产的劳动力状态改善，老龄化危机暂时解除。印度改革后，深度进入到世界经济循环，结合印度劳动力增长预测，我们认为其对世界经济循环的贡献时间长度可以到30年后的2060年左右，相当于中国1980年-2010年约30年的人口红利期。
　　内外利率或将呈现较长期的利差倒挂。我们认为目前全球高利率，表象看是持续高企的通胀、以及就业情况强劲带来的货币政策收紧，但背后驱动就业与通胀的是潜在增长率的提高，如果内外利率长期存在利差倒挂，那类比90年代的日本汇率、利率走势，后续的从跨境资本流动、汇率、政策独立性上产生相应影响。
　　风险提示
　　1、全球经济波动加剧，经济景气度不及预期；2、选取指标不合理。