近期债券市场较为担心的资金面紧张+利率债供给压力+跨境资本流动，已经边际有所好转。10月30日增发国债发行计划靴子落地，市场表现较为钝化。我们认为债市的以下五个因素有所改善：
　　1）跨境资本流动的股债双流出中，目前A股逐步企稳，外资流出阶段性有所缓解。北向资金上周（10.23-10.27）单周净流出约4.46亿元，较前一周的240.46亿元大幅减少。
　　2）特殊再融资债最快的发行节奏暂时已过，剩余的较多规模可能和特别国债错位，于明年发行，近期主要关注增发国债计划，但这方面在计划公告后市场较为钝化。10月30日受万亿国债增发落地后市场宽松预期提振，叠加资金面向宽，当日现券走暖，银行间主要利率债收益率普遍下行。10月30日，10年期国债利率上行0.08bp至2.71%，1年期国债利率下行5.56bp至2.23%。
　　3）央行货币政策可能有所制约，从资金成本角度出发，降准的可能性大于做MLF、TMLF，可能需要的幅度在50BP左右；但受9月脉冲效应影响，居民中长期贷款10月表现可能仍然不佳，这要求货币政策进一步降息，但前期偏紧的资金和高存单利率，又制约政策效果。目前一年存单利率2.57%左右、10年期国债2.70%左右的收益率已经明显高于MLF利率，货币政策量的工具优于价格工具；但并非使用价格工具的必要性下降，10月整体地产销售仍未出现明显回暖，30大中城市商品房销售面积仍显著低于历年同期。
　　4）10月制造业PMI再次落入荣枯线以下，我们认为多项商品价格回落是主因，也意味着前期部分数据回暖可能也是价格推动，并非实际需求推动，核心发动机地产表现并不佳。10月PMI价格指数大幅回落，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.6%和47.7%，比上月下降6.8和5.8个百分点。市场价格快速回落主要受到基础原材料带动，从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数下降幅度较大。
　　5）从一揽子化债的精神看，地方政府特殊再融资债会拉低银行整体资产收益率，这意味着大规模安全+高息资产的收益下降，将会牵引全社会收益率进一步下降。银行作为市场上最大的债券配置机构，其资产端收益的下降将会带动负债端成本下降，推动广谱利率中长期下行；而从资产比价的角度来说，居民房贷利率下调、城投债务成本下降，对于银行来说高息资产收益均有下滑，因此国债的收益率性价比逐步抬升，也会推动银行未来对于债券的配置力度，带动利率下行。
　　总体来说，目前市场担心的利空虽然仍在，但是较多已经出尽，债券呈现了高位钝化的局面，也就是配置盘较为合意的目标点位。尽管10月最后一天隔夜资金利率大幅上行至3.21%，但降准预期仍在，11月资金利率中枢或有所下行，这也带来了当日现券市场的较好行情。考虑到经济仍然偏弱的背景，叠加债券已经持续弱势超过2个月，从时间、空间上来说，债市都可能迎来估值修复，四季度利率上行空间不大，目前或是债券投资的较好时点。
　　风险提示
　　1、央行超预期收紧货币政策；
　　2、债市超调导致理财大规模赎回