事件描述
　　2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人大常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元。10月25日，10年国债活跃券利率高开低走，全天反而下行1.25BP。
　　事件评论
　　市场预期如何？一波三折。今年市场持续关注财政部发行特别国债的可能性，债市曾多次受特别国债预期影响产生较大的日内波动，但10月13日披露的十四届全国人大常委会第六次会议议程信息中仅提及“提前下达部分新增地方政府债务限额”，导致市场对增发国债预期明显减弱，10月24日又受消息面影响利率再度上行1.3BP。对于特别国债的预期博弈已持续较长时间，尽管落地方式、时点略超预期，但债市也有所消化。
　　债市后续供给压力如何？较10月压力或有所减轻。预算调整前，11-12月政府债券剩余约7347亿元额度，包括国债约5383亿元、新增地方债1960余亿元，考虑特殊再融资债或再发行5000亿元以及此次新增的1万亿元国债，同时财政部表示“目前，财政部已对四季度国债发行计划作出调整，为增发国债留出空间”，这意味着普通国债发行规模在11-12月可能边际放缓。预计11~12月政府债券净发行或在2万亿元左右，也即月均净发行或会由10月的1.5万亿元左右回落至1万亿元左右，但仍为历史同期高点。
　　对流动性冲击如何？取决于发行方式和货币配合。本次国债增发主要采用公开发行方式（如2020年），可能会带来一定流动性冲击。但对于计划外的债券发行，央行一般都会做一些流动性对冲，比如2020年央行在公开市场上加大逆回购投放量补充流动缺口，财政部在特别国债发行期间也减少了一般国债的发行量，但彼时由于货币政策转向，经济也确实触底回升，资金面实际仍呈现持续收敛状态。目前较2020年的基本面和货币政策有较大区别，今年11~12月MLF到期量合计1.5万亿元，后续央行可能会通过增发或超额续作MLF、降准等方式进一步释放中长期资金，为国债增发创造适宜的流动性环境，量的工具优于价的工具。考虑到近期跨境资本流动对境内流动性的被动挤压，可能需要的降准幅度或在50BP并配套公开市场操作1.9万亿左右，若降准25BP则需要配套公开市场操作2.6万亿左右。但降息窗口尚未打开，目前1年存单利率已经高于MLF利率，降价必要性下降，可能需要观察脉冲效应后10-11月居民中长贷的情况。
　　对经济拉动作用如何？宽货币仍需加码助力。历史发行特别国债时点的背景以及发行规模均有不同，难以直接类比，但可参考去年7400亿元政策性金融开发工具，带动了去年下半年的基建增长和实物工作量形成，但由于项目落地难等问题导致整体支出进度偏慢，传统的基建模式对经济增长的拉动力正在减弱，后续经济增长的持续回升或还需要宽货币加码助力。
　　债市策略：目前债券市场的两大利空债券供给与跨境资本流动，前者已经落地，且宽货币预期抬升，债市短期呈现小幅利空出尽，边际上会有价格的修复，但资金扰动仍在，向下空间也不大；向上来看，内部均衡要求的利率也不支持大幅上行，因此10年国债收益率可能会呈现在2.7%左右震荡的局面。短端需要关注央行能否投放长期资金，资金面或有边际修复但也难大幅回落，预计回归OMO利率中枢。操作上建议低杠杆，中低仓位，中长债择机配置。
　　风险提示
　　债券供给量测算误差。