大行持续缺负债，曲线平坦化或仍将延续
　　近期曲线持续平坦化，短端利率受存单制约“下不动”，背后反映的是大行持续缺负债。以贷款增速-存款增速差来衡量银行负债端压力，可以发现大行的压力今年以来始终高于中小行。一方面，本身大行承担更多信贷投放压力，而存款利率相对中小行缺乏吸引力；另一方面，国债增发+特殊再融资债加剧了大行负债端资金的流失，并转移至中小行，主要体现在大行消耗负债端承接政府债发行，而地方债务偿还后资金回流至中小行负债端。因此可以看到的是今年四季度以来大行融出规模中枢明显下台阶，存单发行利率居高不下。展望后续，一方面，截至11月17日，4.16万亿元赤字规模还剩余1.2万亿待使用，后续国债发行规模仍然较大；另一方面，一揽子化债对于大小行负债的转移的影响仍将持续，因此大行缺负债格局短期内难有改善，曲线平坦化或仍将延续。
　　货币资金面
　　本周（11.13-11.17，下同）央行累计投放17610亿元逆回购和14500亿元MLF，净投放流动性11110亿元。本周资金价格普遍上行。截至11月17日，R001、R007、DR001、DR007为2.01%、2.25%、1.89%、2.02%，较11月10日变动21.84BP、22.34BP、19.57BP、17.19BP。
　　本周资金主要融出方融入规模上行。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（11.13-11.17）净融入4386亿元，与前一周相比，净融入规模增加4937亿元；质押式回购交易量下行，日均成交量为6.59万亿元，单日最高达7.19万亿，较前一周的日均值减少8.4%。
　　广义基金杠杆率小幅上行。截至11月17日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.9%、260.3%、124.3%、106%，环比前一周分别变动-0.48BP、10.77BP、0.68BP、0.17BP，截至本周五分别位于17%、100%、37%、69%历史分位数水平。
　　同业存单与票据
　　本周（11.13-11.17，下同）同业存单发行规模上行，净融资额转正。总发行量为7,548.00亿元，较前一周增加482.00亿元；到期总量6,047.90亿元，较前一周减少2,253.6亿元。分银行类型来看，城商行规模最高，股份行、城商行、农商行存单发行规模均较前一周有所增加。分期限类型来看，6M发行规模最高。
　　本周（11.13-11.17）本周存单到期收益率出现分化。截至11月17日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为2.19%、2.49%、2.54%、2.55%、2.56%，较11月10日分别变动5BP、-1.12BP、-2.75BP、-1.77BP、-1.25BP。
　　机构行为跟踪
　　本周（11.13-11.17）现券主力买盘来自基金，净买入1617亿元，较前一周有所上升；现券主力卖盘来自城商行，净卖出1807亿元，较前一周卖出规模有所上升。本周基金净买入现券1617亿元，其中利率债增持744亿元，信用债增持346亿元，其他（含二永）增持225亿元，存单增持302亿元。本周理财净买入现券753亿元，其中利率债增持14亿元，信用债增持126亿元，其他（含二永）增持21亿元，存单增持592亿元。
　　风险提示
　　1、数据选取、指数计算过程中存在偏差；2、货币政策超预期变化。