利空弱化，债券迎来修复拐点机会
　　10月以来，债券市场在持续资金面紧张+利率债供给压力+跨境资本流出+宽信用预期等多重压力下表现较弱。往后看11月，我们认为10月制约债市的以下几个因素有所改善：
　　1）跨境资本流动的股债双流出中，目前A股逐步企稳，外资流出阶段性有所缓解；
　　2）利率债供给压力释放已经较为充分，剩下的政策效果仍需较长一段时间去验证；
　　3）10月底资金冲击影响下，中长期资金的释放仍有一定必要性；
　　4）宽信用的效果方面，目前看到的是10月制造业PMI再次落入荣枯线以下。
　　长期来看，关于目前债券市场比较关注的几个方面，我们认为也无需太过担忧：
　　1）城中村改造推动新一轮地产库存去化周期？城中村改造对地产与经济增长有一定提振作用，但不同于棚改，房票安置为主要方式的城中村改造对于楼市去库存作用可能弱于2015年周期；
　　2）财政发力积极信号明确，中央加杠杆，地方债务优化？中央加杠杆，地方债务优化对债市未必是利空。类比去年政策性金融工具，项目的落地难问题或将制约加杠杆的效用。截至7月14日，7399亿元政策性开发性金融工具的资金支付使用比例在70%左右。
　　3）海外走向衰退，美元贬值带来外资回流？在比较长的时间中，美元指数与创业板指数形成了一个相对稳定的相关关系，但今年面临的情况是，在美元指数大幅走弱的背景下，A股表现并不理想，我们认为关注人民币变化是比较重要的。
　　债市策略：长短端共振修复，曲线牛平
　　目前虽然影响债市波动的因素仍在，但基本已经弱化或出尽，长期来看考虑到推动经济增长属于长期目标，或也难在短期再形成债市冲击，预计资金和现券将会在11月迎来共振修复，11月是债市做多的较好时间点。
　　短端来看，9月以来银行间R007等资金利率已回到政策利率中枢以上，资金面进一步收敛的空间有限，尽管利率供给压力仍在，但资金缺口已明显收窄，且目前货币宽松预期升温，短端利率面临的调整压力可能相对较小，考虑到跨境资本流出对境内流动性仍有一定挤出效应，预计在降准后DR007有望回归政策利率中枢上方，但也难大幅下行至年内低点。若按照资金中枢略偏高于政策利率10BP进行定价，则当前短端品种定价偏低，预计1年国债收益率有10BP以上下行空间。
　　长端来看，资金因素是8月降息以来制约长端品种下行的主要因素之一，随着11月资金回归中性宽松，预计长端利率将跟随震荡走强；预期层面来看，目前包括城中村改造、认房不认贷、特别国债、赤字率上调、再融资债等政策预期对于债市的扰动基本已经定价完毕，11-12月难再有超预期利空因素出现，利率上行风险可控，目前2.60%以上仍有较高配置价值。
　　风险提示
　　1、央行超预期收紧货币政策；
　　2、债市超调导致理财大规模赎回。