2022年底的理财赎回潮已过去近一年，从近期理财产品年化收益率走势来看已基本与2022年10月持平。作为净值下跌-产品赎回-抛售债券反馈链条中受影响较大的理财、基金机构，在经历赎回潮后的一年内行为有何变化？个人投资者投资偏好如何？
　　理财：规模平稳，减仓二永债、增配下沉城投
　　赎回潮以来理财新发乏力，近12个月末存量规模均值为26.58万亿。2022年底赎回潮后，存量理财规模随季节性在25-28万亿之间波动，增量资金有限。截至10月末单位净值破净率5.98%，近一月、近3月年化回报率分别为2.66%、2.74%，新发产品业绩比较基准逐步下滑。
　　赎回潮以来理财对债券整体配置仓位有所降低，以理财季报及现券买卖数据反映的理财资产配置来看，2023Q3利率债、信用债持仓市值分别环比下降14.86%、10.43%，结构上信用债中增配城投、减持二永债，产业债持仓较为平稳。其中，城投债减持东北、西北区域，增持中部河南、湖南等省份，增配弱资质区域云南、天津等区域高行政级别平台；2023年前三季度持续小幅减持产业债，综合、公用事业、建筑装饰、房地产及非银金融为前五大持仓行业；二永债方面，理财持仓结构上呈现短期化、高等级趋势，中债隐含AA及以下占比由2022Q4高点的35.23%下降至2023Q3的24.14%，一年以内占比持续快速提升。
　　债基：新发同比明显下滑，短久期信用下沉是主要超额收益来源
　　债券型基金为基金新发主力，但同比发行规模明显下滑。截至2023年10月底，当年累计新发基金合计7782.37亿元，其中债券型为主力占比达70.36%，但纵向对比来看债券型基金发行规模同比下降30.62%。区间涨跌幅优于股票型、混合型基金，但涨幅呈逐步下滑趋势。
　　短久期信用下沉是债基主要超额收益来源。以债基季报及现券买卖数据反映的资产配置来看，2023Q3信用债占比有所上升，结构上重仓信用债中二永债仍为第一大券种，三季度持仓规模达近年新高。具体来看，重仓城投债仍以江浙为基本盘，但化债政策支持下弱资质区域城投持仓环比明显提升，2023Q3债基持仓中中债隐含AA及以下环比增加1.21pct至51.74%，一年以内期限占比提升3.61pct，区域分布上天津、广西、河北、山东、四川增持环比均超过20%；重仓产业债连续三个季度下滑，综合、公用事业、采掘、非银金融、交运为主要持仓行业；债基持仓短久期、低等级二永债较2022年底提升，2023Q3债基重仓二永债中1年以内占比29.29%、AA及以下占比6.09%。我们选取20只绩优债基作为样本分析，中位数角度Q3最大回撤-0.24%、久期1.58、杠杆124.48%，短久期信用下沉是债基主要超额收益来源。
　　后市展望：城投供给收缩仍受追捧，重视二永债放量带来的配置机遇
　　供需矛盾是决定信用债后市走势的关键，重视二永债配置机遇。供给方面，一揽子化债政策、特殊再融资债重启的另一面是城投债审批趋严、银行置换，整体城投债或面临供给减少；产业债方面，已连续两年大幅净偿还；二永债方面，2023年1-10月累计净融资5546.30亿元已超过2022年全年，银行化债、资本新规要求下银行补充资本金需求或进一步提升。需求方面，理财规模逐步企稳，且逐步减少二永债配置，受城投及产业债缩量影响更为明显，配置压力明显。债基今年以来增速明显放缓，但二永债供给放量趋势下或面临较好的配置机遇。
　　风险提示
　　1、理财产品超预期赎回；2、信用风险事件。