今年下半年地方债为何“发飞”？
　　今年下半年以来地方债发行利差攀升，出现“发飞”现象，地方债“发飞”，主要来自供需矛盾，今年地方债发行进度偏慢、特殊再融资债超预期发行带来地方债超预期放量。今年上半年地方债发行进度明显较去年偏慢；另一方面，特殊再融资债于10月开启快速发行。需求端又逢资金紧张，导致整体配置需求减弱，银行基石量不够，“市场化”发行量供过于求。
　　机构投资地方债的偏好和策略如何？
　　目前地方债的主要持有机构还是银行，其次是基金、理财等非法人产品与保险机构。截至2023年10月，商业银行持有市场86%的地方政府债，非法人产品和保险机构分别持有5%和4%。
　　银行持有地方债一般分为三类群体：国股大行、各省较大的城农商行和省联社、小型城农商行。国股大行由于基本在省都有分行，因此跟财政部门联系相对紧密，一般会通过合作机制让大行以较低价格包销地方债，这类规模对市场来说是基石量，交易属性较弱；较大的城农商行和省联社一般也会视当地财政状况包销本地地方债或用富余资金投资外省地方债，配置和交易需求均存；小型城农商行一般没有包销业务，因此投资策略更为市场化，一般为交易盘。
　　银行配置地方债EVA和国债近似，但明显高于政金债。地方债和国债均为免税，区别主要在于风险权重，根据明年开始实施的《商业银行资本管理办法》，专项债和一般债的信用风险权重分别为20%和10%，而国债为0%。政金债的税收成本高于地方债，信用风险权重为0%。
　　银行投资地方债偏好方面，通常是一般债优于专项债，好区域优于差区域。对银行配置盘来说，一般配置10年以下品种且一般债优于专项债，主要由于专项债风险权重高于一般债；区域选择方面和信用债投资逻辑较为相似。而对于交易盘的期限选择则取决于流动性和利差水平。
　　保险受资产端和负债端匹配影响一般优先配置30Y地方债。保险对于超长期限地方债的偏好具有长期性，主要由于保险通常面临资产和负债的负久期缺口，而且地方债在价格方面较国债也更具吸引力。但保险配置地方债和地方债利率关系不大。
　　券商投资地方债多为交易盘，一般以5年内好地区高流动性品种为主。主要有几种投资方式：1）作为承销商赚取一二级价差；2）二级市场进行波段交易。
　　未来地方债有何投资价值？
　　近期各地区地方债一级利差分化显著，可关注部分优质区域地方债配置价值。各地区最新平均发行利差水平比较来看，内蒙古、吉林、贵州、湖南、山西最新平均发行利差最高，均在20BP以上。山西、安徽、吉林、山西和重庆等地，15-20年的平均发行利差分位数均在90%以上，具备较高配置价值；山西3年期、天津3-5年期以及重庆5年期地方债利差分位数较高。
　　展望未来，随着再融资债发行放缓，年初大行和保险的新一年配债额度下发，供需情况可能会边际改善，地方债利差可能会随之收窄。但整体来看明年仍是财政大年，特殊再融资债明年可能仍有一定额度，银行承接地方债压力或仍然较大，若银行基石量消化后，“发飞”情况可能依然会存在，一旦出现超出预期的额度，地方债利差也有可能进一步走阔。
　　风险提示
　　1、部分区域城投违约风险；2、地方债近期快速放量带来供给超预期增加。