事件：11月29日，公司发布23Q3业绩公告，实现营收58亿元人民币（yoy+0.2%）；实现毛利润15亿元，同比增加38%，毛利率从去年同期的18%提升至25%，系内容成本、服务器及带宽成本减少所致；公司聚焦降本增效，销售及营销费用投放同比下降19%，盈亏平衡目标下，未来仍有进一步压降空间；实现归母净亏损13.5亿元，同比收窄21%。
　　点评：收入基本符合预期，关注带货商业化进程。1）移动游戏业务收入9.9亿元（yoy-33%），主要由于《时空猎人3》今年流水贡献较少、《闪耀！优俊少女》下架、新游戏表现低于预期。23Q4公司已经上线自研游戏《依露希尔：星晓》、代理游戏《纳萨力克之王》，上线当日均荣登App Store免费榜榜首，关注《闪耀！优俊少女》重新上线进程。2）直播与增值业务收入26.0亿元（yoy+17%），主要由直播业务增长推动，约有76万up主通过直播获得收入；大会员付费用户数量达2110万，与多个公司合作推出联合VIP，内容储备较为丰富，9月26日B站举办了23-24年国创动画作品发布会，官宣68部国创动画作品，其中包括《中国奇谭2》，未来会员收入有望维稳。3）广告业务收入16.4亿元（yoy+21%），略低于我们预期，但效果广告势能仍较强，视频带货模式逐步跑通，未来关注直播带货进展。23年6月，B站成立新的一级部门“交易生态中心”，在完成了组织架构调整和基础设施建设的基础上，9月又推出了全新的UP主带货孵化计划——超新星计划，为有志于带货尝试的UP主提供一系列扶持计划，致力于孵化百个百万量级的带货UP主；社区种草心智逐步形成，据统计，双11期间，B站搜索“双11”相关关键词的独立用户数量，较去年同比增长了25%。
　　用户与创作者均保持高增长，DAU突破一亿里程碑。1）用户方面：23Q3公司DAU同比增长14%达1.03亿，MAU达3.41亿，DAU/MAU达30%。用户粘性和活跃度稳步提升，用户日均使用时首次超过100分钟，社区月均互动数达170亿次，同比增长18%。2）UP主方面：3Q23日均活跃UP主数量同比增长21%，月均投稿量同比增长37%；万粉以上UP主数量同比增长36%；168万UP主在B站通过多种渠道获得收入，同比增长34%。
　　盈利预测、估值与评级：公司直播业务维持快速增长，关注带货对广告的促进作用。鉴于新游表现不及预期，下调23-25年营收预测至225/263/297亿元（较上次预测-10%/-10%/-11%），下调23-25年归母净利润预测至-47.5/-16.5/4.1亿元（上次预测-41.8/-13.8/9.7亿元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：视频内容版权监管政策趋严，用户增长不及预期，直播、广告业务商业化变现不及预期，疫情及宏观经济风险。