核心观点
　　社区高粘性，用户生态健康增长。二季度DAU为9,650万人，创历史新高，带动用户总时长增长22%。
　　商业化加深，广告超预期，但游戏因产品周期下滑。广告业务本季度收入15.7亿元，同比+35.8%，超出预期主要是游戏、电商等行业投放增长以及广告匹配效率提升。游戏收入低于预期，主要是重点新品延期及老游戏下滑。
　　亏损进一步收窄。经调整净亏损9.6亿元，同比收窄51.0%，主要是毛利率持续改善以及降本增效效果显著。
　　展望全年，预计广告业务进一步随经济复苏+StoryMode带动增量；游戏方面关注《闪耀！优俊少女》上线改善收入；成本端，预计公司持续改善毛利率和控制期间费用，长期扭亏目标有望实现。
　　事件
　　公司发布23年二季度和中期财报。23上半年年公司实现收入103.7亿元（YoY+4.1%），经调整净亏损19.9亿元（同比收窄44.9%），净亏损率19.2%（较去年同期+17.1pct）。
　　二季度实现收入53.0亿（YoY+8.1%），经调整净亏损9.6亿元（同比收窄51.0%），净亏损率18.2%（较去年同期收窄21.9pct）。
　　简评
　　1、用户生态：DAU持续高增，Q3有望破亿，用户时长/粘性强
　　DAU超预期增长，用户总时长、粘性指标健康。二季度公司DAU为9,650万人（YoY+15.6%，QoQ+3.0%），创历史新高，用户日均使用时长为94分钟（YoY+5.6%，QoQ -2.1%），保持历史较高水平，共同带动用户总使用时长增长22%；MAU为3.24亿人（YoY+6.0%，QoQ+2.8%），DAU/MAU为30%（YoY+2.5pct，QoQ+0.1pct），社区用户粘性高，生态保持高质量发展。公司预计三季度DAU将突破1亿。
　　付费率保持稳定。二季度MPU为2,634万人（YoY-4.2%，QoQ-7.6%），MPU/MAU为8.1%（YoY-0.9pct，QoQ-0.9pct），付费率基本保持稳定。
　　2、商业化：广告、直播超预期，游戏因产品周期下滑
　　1）广告：游戏/电商带动投放，产品效率提升
　　23年二季度实现收入15.7亿元（YoY+35.8%），占收入的29.7%（较去年同期+6.1pct），超出预期。公司广告业务增长速度高于广告行业整体增速，一方面是为游戏、电商等行业的投放模型取得初步成效，其中电商广告收入同比增长超140%，游戏广告收入同比增长超40%。此外，公司技术中台以及AIGC带动广告库存、匹配效率提升。
　　2）游戏：《闪耀！优俊少女》上线延期导致同比下滑
　　23年二季度实现收入8.9亿元（YoY-14.8%），占收入的16.8%（较去年同期-4.5pct）。主要是二季度缺少新游上线以及个别老游收入下滑。公司三季度已上线的游戏包括自研女性向国风卡牌手游《摇光录：乱世公主》（7月25日上线，最高iOS游戏畅销榜第61）、代理二次元卡牌手游《千年之旅》（8月10日上线，最高iOS游戏畅销榜第32）、自研飞行射击手游《斯露德》（8月17日上线，首日iOS游戏免费榜第3）。
　　另外公司代理二次元模拟手游《闪耀！优俊少女》（赛马娘国服）定档8月30日，目前哔哩哔哩游戏预约已超110万，关注上线后表现。我们认为，近期上线的新游将带动公司三季度游戏收入环比增长，《闪耀！优俊少女》于三季度末上线，考虑收入递延，主要业绩贡献将在四季度体现。
　　3）增值服务：直播ARPU拉动收入增长
　　23年二季度实现收入23.0亿元（YoY+9.4%），占收入的43.4%（较去年同期-0.5pct）。预计主要是单个付费用户产生的收入增加：1）直播带来稳健增长，二季度直播收入同比增长32%，75万+UP主通过直播获得收入，通过视频带货获得收入的UP主数量同比增长220%；2）正式会员数量增长至2.14亿，同比增长26%，创历史新高。
　　4）电商及其他：23年二季度实现收入5.4亿元（YoY-10.4%），占收入的10.2%（较去年同期-2.1pct），据公告，主要系电竞赛事版权收入减少。
　　3、财务情况：降本控费符合预期，盈利能力持续提升
　　1）盈利能力大幅提升：23年二季度实现毛利12.3亿元（YoY+66.3%，QoQ+11.2%），毛利率23.1%（较去年同期+8.4pct）。主要系公司商业化能力增强，经营杠杆效应有所改善，以及服务器及带宽成本下降。展望23年，随着直播业务的分成成本持续降低，以及高毛利的广告和游戏业务恢复，预计毛利率将继续增长。
　　2）开支情况：期间费用率大幅减少。23年二季度，期间费用合计占收入的47.2%（较去年同期-12.4pct），主要系降本增效成果显著，各项费用均不同程度同比减少，具体情况如下：
　　销售及营销开支：23年二季度，销售及营销费用9.2亿元（YoY-21.7%），占收入的17.3%（较去年同期-6.6pct），主要系与用户获取有关的推广开支减少。
　　一般及行政开支：23年二季度，一般及行政费用5.4亿元（YoY-13.7%），占收入的10.2%（较去年同期-2.6pct），主要系此前进行人员调整，员工相关成本下降。
　　研发开支：23年二季度，研发开支10.5亿元（YoY-7.5%），占收入的19.7%（较去年同期-3.3pct）。
　　投资建议：公司二季度社区生态持续繁荣，广告/直播都交付超预期的表现，虽然游戏因短期重磅新品上线延期