业绩概览：公司2023Q2收入53.04亿元，yoy+8%，略高于市场预期；调整后净亏损为人民币9.64亿元，较2022年同期收窄51%，高于一致预期-10.36亿。毛利润12亿元，yoy+66%，推动毛利率升至23%。公司预计2023年全年收入区间下调至225亿元至235亿元，不及市场预期。
　　广告及直播业务拉动主营业务收入增长。广告业务收入为人民币15.73亿元，yoy+36%，高于一致预期14.52亿元，主要由于：1）二季度游戏广告投放增加；2）二季度电商平台由于内卷导致投放增加；3）公司带货广告贡献新增量。增值服务收入为人民币23.02亿元，yoy+9%，基本符合预期，主要由每位付费用户平均收入的增长。移动游戏收入为8.91亿元人民币，yoy-15%，低于一致预期9.42亿元。主要受累于主打游戏《闪耀！优俊少女》延迟推出以及2023年第二季度老游戏的收入下降所致。IP衍生品及其他收入为5.39亿元人民币，yoy-10%，高于一致预期5.10亿，主要是由于电子竞技版权分授权收入减少。
　　持续提高商业化效率，亏损显著收窄，全年业绩下调不影响减亏：广告业务占比的提升推动毛利率提高至23%；同时，总运营费用yoy-14%，其中销售及营销费用yoy-22%。调整后净亏损9.64亿元，yoy-51%。2023年收入指引下调原因有二，但不会影响全年亏损收窄：1）《闪耀！优俊少女》推迟至8月30日上线，对今年收入贡献有限。2）部分非核心业务如漫画会员购2023Q2处于调整期，收入不及年初。平台的核心业务保持稳定，2023全年亏损收窄、2024年盈亏平衡目标有望实现。
　　暑期DAU表现良好，用户活跃度保持稳定。在销售及营销费用下降的前提下，2023Q2的DAU达到9650万，yoy+15%，高于一致预期9,636万；用户日均使用时长94分钟，创历年同期历史新高；社区总使用时长yoy+22%。DAU健康增长可以促进广告和直播流量转化，拉动收入增长，形成正循环飞轮，我们预计2023Q3公司DAU有望突破1亿。
　　AIGC增益视频及内容创作，预计未来将有效提升社区体验。公司目前已进行AIGC产品测试，如灰度测试AI增强搜索功能帮助用户体验文字搜索、自研AI语音工具辅助B站UP主内容创作、开发AI视频小助手帮助用户询问视频信息，利用大语言模型提高审核效率等。此等措施将有效提升公司运营及商业化效率。
　　业绩展望：2023Q3我们预计公司总收入58亿元，其中广告收入16.8亿元，yoy+24%；增值服务收入26亿元，yoy+18%；移动游戏收入10亿元，yoy-32%；IP衍生品及其他收入5.4亿元，yoy-10%。
　　盈利预测与投资评级：我们认为去年的Story Mode及今年的带货广告，体现了公司在中视频这条赛道上的稀缺性和变现潜力，广告新增量有望带动公司利润率提升。我们将公司2023-2025年收入由245/277/296亿元调整至229/264/282亿元，对应2023-2025经调整净利润为-32/-0.13/12亿元，对应2024年PS为2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，用户数增长不及预期风险，商业化不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评传媒哔哩哔哩BILI业绩点评广告业务大超预期因游2023Q22023年08月20日戏推迟上线下调全年指引证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793zhanglwdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E研究助理何逊玥营业总收入百万元21899228842644028206执业证书S0600122030019同比134167hexydwzqcomcn归属母公司净利润百万元-7497-3926-107085同比----股价走势Non-GAAP净利润-6692-3243-131214同比----Non-GAAP每股收益元股-1624-787-003295PENon-GAAP---3544关键词TableTag业绩符合预期TableSummary投资要点市场数据业绩概览公司2023Q2收入5304亿元yoy8略高于市场预期调整后净亏损为人民币964亿元较2022年同期收窄51高于一致收盘价美元1437预期-1036亿毛利润12亿元yoy66推动毛利率升至23公司一年最低最高价2946823预计2023年全年收入区间下调至225亿元至235亿元不及市场预期市净率倍282广告及直播业务拉动主营业务收入增长广告业务收入为人民币1573流通股市值百万3595亿元yoy36高于一致预期1452亿元主要由于1二季度游戏美元广告投放增加二季度电商平台由于内卷导致投放增加公司带23总市值百万美元5907货广告贡献新增量增值服务收入为人民币2302亿元yoy9基本符合预期主要由每位付费用户平均收入的增长移动游戏收入为891基础数据亿元人民币yoy-15低于一致预期942亿元主要受累于主打游戏闪耀优俊少女延迟推出以及2023年第二季度老游戏的收入下降每股净资产元LF3699所致IP衍生品及其他收入为539亿元人民币yoy-10高于一致预资产负债率LF636期510亿主要是由于电子竞技版权分授权收入减少总股本百万股412持续提高商业化效率亏损显著收窄全年业绩下调不影响减亏广告流通股百万股251业务占比的提升推动毛利率提高至23同时总运营费用yoy-14其中销售及营销费用yoy-22调整后净亏损964亿元yoy-512023相关研究年收入指引下调原因有二但不会影响全年亏损收窄1闪耀优俊哔哩哔哩BILI2023Q1业绩少女推迟至8月30日上线对今年收入贡献有限2部分非核心业务如漫画会员购2023Q2处于调整期收入不及年初平台的核心业务点评坚持降本增效致力于提保持稳定2023全年亏损收窄2024年盈亏平衡目标有望实现升商业化效率暑期DAU表现良好用户活跃度保持稳定在销售及营销费用下降的2023-06-05前提下2023Q2的DAU达到9650万yoy15高于一致预期9636哔哩哔哩BILI2022Q4业绩万用户日均使用时长94分钟创历年同期历史新高社区总使用时点评进入有质量增长时代长yoy22DAU健康增长可以促进广告和直播流量转化拉动收入2023-03-06增长形成正循环飞轮我们预计2023Q3公司DAU有望突破1亿AIGC增益视频及内容创作预计未来将有效提升社区体验公司目前已进行AIGC产品测试如灰度测试AI增强搜索功能帮助用户体验文字搜索自研AI语音工具辅助B站UP主内容创作开发AI视频小助手帮助用户询问视频信息利用大语言模型提高审核效率等此等措施将有效提升公司运营及商业化效率14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评业绩展望2023Q3我们预计公司总收入58亿元其中广告收入168亿元yoy24增值服务收入26亿元yoy18移动游戏收入10亿元yoy-32IP衍生品及其他收入54亿元yoy-10盈利预测与投资评级我们认为去年的StoryMode及今年的带货广告体现了公司在中视频这条赛道上的稀缺性和变现潜力广告新增量有望带动公司利润率提升我们将公司2023-2025年收入由245277296亿元调整至229264282亿元对应2023-2025经调整净利润为-32-01312亿元对应2024年PS为2倍维持买入评级风险提示政策风险用户数增长不及预期风险商业化不及预期风险24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评哔哩哔哩三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产24453248842523326685营业总收入21899228842644028206现金及现金等价物149559863977110908营业成本18050174051838319358应收账款及票据1329160218511974销售费用4921411944954513存货0000管理费用2521206015861551其他流动资产8169134191361113802研发费用4765389034373103非流动资产17378161281671417223其他费用0000固定资产3157265129133119经营利润-8358-4589-1462-318商誉及无形资产7052630866326935利息收入281602602602长期投资5651565156515651利息支出251202202202其他长期投资0000其他收益825500其他非流动资产1518151815181518利润总额-8246-4134-106183资产总计41831410124194643908所得税10482164流动负债17093191462010020855净利润-8350-4215-107778短期借款6621662166216621少数股东损益11677应付账款及票据4292522155155807归属母公司净利润-7497-3926-107085其他6180730479648426EBIT-14446-9753-6904-6344非流动负债9498949894989498EBITDA-11402-7171-4183-3331长期借款8683868386838683Non-GAAP净利润-6692-3243-131214其他814814814814负债合计26591286442959830352股本0000主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益2222每股收益元-1624-787-003295归属母公司股东权益15238123661234713554每股净资产元3699300229973290负债和股东权益41831410124194643908发行在外股份百万股412412412412ROIC-356-341-302-297ROE-492-318-8706现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率176239305314经营活动现金流-2123161832154659销售净利率-342-172-4003投资活动现金流1258-4356-5247-5246资产负债率636698706691筹资活动现金流-3712000收入增长率1304515567现金净增加额3451-5481-921137净利润增长率----折旧和摊销3044258227213013PENon-GAAP---3544资本开支-1051-1030-1190-1269PB282348348317营运资本变动13001906513440EVEBITDA-003-076-132-132数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币美元汇率为2023年8月19日的728预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn