事件：哔哩哔哩发布2023Q1财报，收入51亿元，YoY+0.31%，略低于市场预期；受益于广告收入大幅增长，毛利率达21.78%，；Non-GAAP净亏损10亿元，同比收窄72%，大幅超市场预期。
　　重视用户增长质量，关注DAU指标表现。2023Q1公司DAU和MAU实现持续增长，DAU达9370万，YOY+18%，MAU达3.15亿，YOY+7.36%，用户活跃度指标DAU/MAU比率提升至29.7%，日均使用时长达96分钟。公司未来战略以DAU的增长为主，在MAU保持平稳的基础上，进一步提高用户留存度和活跃度，持续提高DAU。
　　丰富内容供给，拓宽创作者收入渠道，推动社区正向循环。2023Q1活跃共同创作者的数量同比增长42%，150万共同创作者在B站获得收入，数量同比增长50%，其中，通过创作激励以外的渠道获得收入的创作者数量同比增长超50%。B站致力于在内容生态中进一步整合商业渠道，为不同类型的up主提供变现渠道，实现内容供给、社区搭建、商业化激励的正向循环。
　　视频生态与直播业务融合，直播收入持续增长。2023Q1直播及增值服务收入达22亿元，YOY+5%，主要是由于直播业务的推动。活跃主播的数量同比增长34%，直播MPU同比增长15%。视频生态和直播业务不断融合，促进直播收入的稳步提升。
　　受益于供给优化和效率提升，广告收入实现双位数增长。2023Q1广告收入达13亿元，YOY+22%，主要是由于广告基础设施的改进和投资。其中，效果广告同比增长近50%。公司持续优化广告产品供给，关注广告运营及转化效率的提升，并建立6大垂直行业场景，进一步推动商业化进程。
　　游戏业务坚持”精品自研，全球发行”战略。2023Q1游戏收入为11.3亿元，YOY-17%，主要是由于新游戏上线推迟。预计游戏业务表现将于Q3开始回暖，2023年4-5月，B站联运游戏成绩优秀；未来几个季度内将有13款游戏上市，其中，代理游戏《闪耀优俊少女》的本地化工作进入最终阶段，自研游戏《摇光录》《斯露德》也将于近期上线。
　　降本增效决心和力度明显，实现有质量的收入增长。2023Q1公司毛利润同比增长37%，总运营费用同比下降11%。公司毛利率为21.78%，YoY+5.8pct，主要是由于广告收入的增长。销售费用率减少，YOY7.45pct，主要是由于相关用户获取的推广支出减少。Non-GAAP净亏损为10亿元，同比收窄72%。公司将通过现有技术体系的升级，实现相关成本的下降，并控制费用支出，实现2024年盈亏平衡的目标。
　　盈利预测与投资评级：本次财报体现了公司管理效率的提升，仍看好公司的稀缺性和变现潜力。我们将公司2023-2025年收入预测由249/287/317亿调整至245/277/296亿元，对应Non-GAAP净利润-36/-5.9/7.3亿元，对应2023-2025年PS为1.8/1.6/1.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险，用户增长不及预期风险、商业化不及预期风险。