哔哩哔哩22Q4实现营业收入61.4亿元，同比增长6%，环比增长6%，略高于前期指引区间中值（61亿元）；Non-GAAP归母净亏损为13.1亿元，对应亏损率21%，亏损绝对值及亏损率同比环比均收窄。公司指引23年营收为240-260亿元，对应同比增长10%-19%（22年同比增长13%）。短期关注入通进展。
　　MAU环比略下滑，但用户粘性指标创新高。22Q4平均MAU达3.26亿，同比增长20%。DAU为9280万，同比增长29%，公司不再单纯追求MAU的增长，更加注重DAU的增长和价值转换，22Q4 D/M 28.5%为20Q3以来历史新高，23年计划提升至30%。人均单日使用时长为96分钟，环比持平，21Q2至今单季度时长水平均创历史同期新高。日均视频播放量同比增长77%，高于MAU及DAU增速。
　　游戏业务Q4处于低迷期，23H1计划上线8款游戏，预计23H2业绩向上。22Q4游戏收入为11.5亿元，同比下降12%，环比下降22%，新品缺乏仍在低迷期。23H1计划国内上线游戏2款，出海6款，其中23Q2有2款自研游戏《斯露德》、《依露席尔》上线，预计23Q3收入改善。
　　非游戏业务中增值业务增速保持，广告业务将逐步恢复。22Q4增值业务收入为23.5亿元，同比增长24%（Q3同比增长16%），环比增长6%，增长提速。22年87.2亿元，同比增长26%，主要由于直播及大会员的付费用户有所增加。22Q4大会员数量环比增加近100万，达到2140万。广告业务收入为15.1亿元，同比下降5%（22Q3增速为16%），环比增长12%。仍在恢复期。电商及其他业务收入为11.3亿元，同比增长13%，环比增长50%，主要由于电竞转授权收入增加，23年公司将调整低毛利的电商及其他业务，收入将减少，但毛利率有所提升。
　　降本增效继续体现，AIGC有望带来提效增收。22Q4毛利率重回20%，为20.3%，同比提升1.3pct，环比提升2.1pct，预计毛利率将随业务调整继续上移。S&M绝对值同比下降28%。对应费用率21%，历史低位；G&A，R&D由于人员优化绝对值环比增加。23年将持续优化费用，进一步减少亏损。AIGC方面，可提高创作者效率；进行更复杂搜索；B站为国内最大虚拟人平台，虚拟UP主有望更生动，对话内容千人千面以提升用户体验。
　　维持买入评级。考虑到公司当前聚焦降本增效，部分业务规模调整，我们下调23-24年收入预测为249.40/300.07亿元（原预测为271.60/328.38亿元）；调整23-24年Non-GAAP归母净利润预测为-31.70/-7.32亿元（原预测为-39.05/-2.28亿元）。新增25年收入预测为354.62亿元，Non-GAAP归母净利润为14.41亿元。维持买入评级。
　　风险提示：游戏新品进度不及预期，亏损收敛不及预期。

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想互联网公司研究2023年3月8日22Q4用户高质量增长降本增效持续体现买入哔哩哔哩BILIUS维持评级哔哩哔哩22Q4实现营业收入614亿元同比增长6环比增长6略高于前期指引区间中值61亿元Non-GAAP归母净亏损为131亿元对应亏损率21亏损绝对值及亏损率同市场数据2023年3月7日比环比均收窄公司指引23年营收为240-260亿元对应同比增长10-1922年同比增长收盘价美元205513短期关注入通进展纳斯达克指数115303352周最高最低价-美元3500823MAU环比略下滑但用户粘性指标创新高22Q4平均MAU达326亿同比增长20DAU市值亿美元84为9280万同比增长29公司不再单纯追求MAU的增长更加注重DAU的增长和价值转股本百万股410换22Q4DM285为20Q3以来历史新高23年计划提升至30人均单日使用时长为96汇率美元人民币695分钟环比持平21Q2至今单季度时长水平均创历史同期新高日均视频播放量同比增长77高于MAU及DAU增速游戏业务Q4处于低迷期23H1计划上线8款游戏预计23H2业绩向上22Q4游戏收入为股价表现115亿元同比下降12环比下降22新品缺乏仍在低迷期23H1计划国内上线游戏2款出海6款其中23Q2有2款自研游戏斯露德依露席尔上线预计23Q3收入改善非游戏业务中增值业务增速保持广告业务将逐步恢复22Q4增值业务收入为235亿元同比增长24Q3同比增长16环比增长6增长提速22年872亿元同比增长26主要由于直播及大会员的付费用户有所增加22Q4大会员数量环比增加近100万达到2140万广告业务收入为151亿元同比下降522Q3增速为16环比增长12仍在恢复资料来源Bloomberg期电商及其他业务收入为113亿元同比增长13环比增长50主要由于电竞转授权收入增加23年公司将调整低毛利的电商及其他业务收入将减少但毛利率有所提升证券分析师降本增效继续体现AIGC有望带来提效增收22Q4毛利率重回20为203同比提升林起贤A023051906000213pct环比提升21pct预计毛利率将随业务调整继续上移SM绝对值同比下降28对linqxswsresearchcom应费用率21历史低位GARD由于人员优化绝对值环比增加23年将持续优化费用夏嘉励进一步减少亏损AIGC方面可提高创作者效率进行更复杂搜索B站为国内最大虚拟人平A0230522090001台虚拟UP主有望更生动对话内容千人千面以提升用户体验xiajlswsresearchcom联系人维持买入评级考虑到公司当前聚焦降本增效部分业务规模调整我们下调23-24年收入预测夏嘉励为2494030007亿元原预测为2716032838亿元调整23-24年Non-GAAP归母净利xiajlswsresearchcom润预测为-3170-732亿元原预测为-3905-228亿元新增25年收入预测为35462亿元Non-GAAP归母净利润为1441亿元维持买入评级风险提示游戏新品进度不及预期亏损收敛不及预期财务数据及盈利预测人民币202120222023E2024E2025E营业收入百万元1938421899249403000735462同比增长率615130139203182Non-GAAP归母净利润百万元-5478-6692-3170-7321441同比增长率-1123-2225267692969Non-GAAP每股收益元-1442-1695-773-178351净资产收益率-2523-3486-1594-320516市盈率倍----41市净率倍2731292621注每股收益为Non-GAAP归母净利润除以总股本BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch附录财务报表合并利润表人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E收入1938421899249403000735462营业成本-15341-18050-18841-21471-24056毛利404338496099853611406其他收入-1999241875932销售费用-5795-4921-4097-3986-4267管理费用-1838-2521-2099-2101-2128研发费用-2840-4765-4376-4501-4965EBIT-6628-7434-4285-199378财务费用-853068-33税前利润-6713-7404-4217-199581所得税-95-104-84-28-8归母净利润Non-GAAP-5478-6692-3170-7321441资料来源公司公告申万宏源研究合并现金流量表人民币百万元2021A2022E2023E2024E2025E税前利润-6713-7404-4217-199581加折旧和摊销24422895381249265491财务费用-853068-33投资收益损失2000000营运资本变动-104-81-2010-1277-795其他1614906564905973经营活动所得现金净额-2647-3653-178325555753资本性支出-3687-4266-4650-5062-5535其他投资活动所用现金净额-208910000投资活动所用现金净额-24578-4266-4650-5062-5535发行普通股收到的现金292713949427440604006借款净额-2150000支付股利和利息13330000其他融资活动所得现金净额00000融资活动所得现金净额303893949427440604006汇兑影响-3190000净现金流2845-3969-215915534224资料来源公司公告申万宏源研究合并资产负债表人民币百万元2021A2022E2023E2024E2025E流动资产3644733286321043528741264现金及现金等价物151551118690271058014804贸易及其他应收款项1506115061150611506115061存货45678其他流动资产622770348011963911391长期投资55035503550355035503物业厂房及设备135014011267998679请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch其他资产和无形资产875410074110461145011814总资产5205350263499205323859259流动负债1207112799117661211813076借款12321232123212321232贸易及其他应付款项11991391126713221453其他流动负债9640101769267956410391长期负债1826618266182661826618266总负债3033731065300323038431342非控股权益122-8-18-28归属于公司股东权益2170419196198952287227944股本3567540675456755067555675储备和留存收益-13971-21479-25780-27803-27731权益总额2171619198198872285427917权益负债总额5205350263499205323859259资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性-Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的真实性准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切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