■随着近期四季度挑战逐步消散，我们预计B站在2023年增速将稳步回升
　　■B站将持续关注降本增效以达到2024年底非GAAP经营利润达到盈亏平衡的目标，且近期的配股缓解了对公司流动性的担忧
　　■增持：在支出和收入中寻找平衡将成为未来增长的关键，目标价调升至33美元
　　增值服务和广告将成为23年增长引擎
　　对于2023年，我们预计游戏相关的直播业务将保持稳健增长，预计推动整个增值服务业务23财年同比增长23%（对比预计22财年同比增长25%），同时B站将通过调整收入分成比例的方式获得更多的广告收入。我们认为哔哩哔哩凭借着多样化的传媒形式和内容独特性，在年轻客群和游戏受众方面将具有持续性的竞争优势，这有利于其在游戏相关的直播市场中抢占份额。同样，我们预计2023年广告收入将受益于整体广告行业复苏，以及Story Mode短视频业务的助力，预计23财年将同比增长29%（对比22财年同比增长12%）。
　　更多版号发放，游戏前景提升
　　由于消费复苏、国内游戏版号发放回归常态，以及进口版号的发放未来将稳中有升，游戏业务将逐步改善（预计23财年同比增长6%，对比22财年同比持平）。B站的战略是专注于自研游戏，并将更加集中资源、谨慎投资，比如：将重心放在二次元、卡牌和自有IP游戏。B站也会持续提质增效，例如：改变先前每个游戏开发团队都有自己的美术和技术团队的模式，设立美术和技术中台，集中调配人才。目前我们预计23财年下半年B站将分别推出一款国产和一款进口游戏，随着B站获得更多版号，将有更多游戏推出。
　　近期配股缓解市场对公司流动性的担忧
　　B站于1月9日通过股权配售筹集了约4亿美元的资金，其中约80%将用于偿还其将于2026年12月到期的可转债。此外，公司的可转债余额已从25亿美元下降至16亿美元。公司目前拥有约30亿美元的现金和短期投资。综合考虑管理层承诺到2024年底实现非GAAP经营利润的盈亏平衡、预计23财年的经营性现金流将打平、以及公司各项业务复苏，我们认为市场对B站流动性问题的担忧将会有所减弱，B站的财务状况预期比将有显著改善。
　　增持：收入增长及利润率改善
　　我们维持22财年预测不变，将23/24财年的收入分别下调3%/4%，将非GAAP净亏损预测下调3%/5%，主要源于对广告业务和电商业务增长更保守的预期，以及对利润率提升更乐观的预期。我们将基于分部加总估值的目标价从29美元上调至33美元，基于盈利调整和汇率变动，维持目标估值倍数不变。目标价对应3.4倍/2.8倍23/24财年市销率。主要风险：1）宏观/消费，2）监管；3）竞争；4）游戏上线计划。
　　

研究报告全文：