降本成效初显，亏损明显收窄，持续聚焦用户高质量增长：
　　22Q3公司实现营收57.9亿元人民币，同比增长11.3%，环比增长18.0%，营收增长有所回暖。分业务来看，移动游戏/增值服务/广告/电商及其他业务分别实现营收14.7/22.1/13.5/7.6亿元人民币，同比增长5.7%/15.8%/15.6%/3.2%。Non-GAAP归母净亏损17.6亿元，对应净亏损率30.4%，净亏损率同环比均收窄，主要得益于毛利率提升及费用控制得当。
　　直播与PUGV生态一体化，内容供给侧及消费侧实现协同效应：
　　三季度，B站进行组织结构调整，将视频运营和直播运营整合为一个部门，更大程度地提升视频与直播的正循环。在内容供给侧，22Q3“既做UP主又做主播”的用户同比增长了73%，活跃主播数同比增长67%。在消费侧，越来越多的纯视频用户开始观看直播内容，直播DAU及付费率持续提升，22Q3直播付费用户数同比增长79%。随着视频和直播的结合模式进一步深化，预计2023年直播收入及毛利率将取得显著提升。
　　新游推出带动游戏业务回归增长，游戏自研方向高度集中：
　　22Q3多款海外新游推出，游戏业务实现营收14.7亿元，同比增长5.6%，环比增长40.6%，自研游戏收入在游戏业务收入的占比为9%。在“自研精品+全球发行”战略下，公司将集中资源在业内最具景气度的1-2个方向进行游戏自研。目前，B站已有2款游戏获得版号，分别为自研游戏《斯露德》和代理游戏《暖雪》，其中具备爆款潜质的Steam移植手游《暖雪》已于12月15日在移动端上线，《斯露德》预计明年年初在国内上线，另有5款新游预计于明年年初在海外上线。
　　用户增长持续亮眼，维持买入评级：
　　目前平台依然保持较高生态活跃度，而游戏版号重新开始发放将利好公司游戏业务，StoryMode引入创造更多adload，广告增速将于明年二季度开始恢复。相信2023年公司持续降本增效，依然可以看到公司盈利能力明显提升。目前我们采用分部估值法，认为合理估值为113亿美元，对应目标价28.7美元，相较于现价预计有32.6%的升幅，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：更新报告买入聚焦用户高质量增长初步实现减亏目标哔哩哔哩BILIUS2022-12-20星期二投资要点目标价287美元降本成效初显亏损明显收窄持续聚焦用户高质量增长现价2166美元公司实现营收亿元人民币同比增长环比增长预计升幅32622Q3579113180营收增长有所回暖分业务来看移动游戏增值服务广告电商及其他业务分别实现营收14722113576亿元人民币同比增长57158156重要数据32Non-GAAP归母净亏损176亿元对应净亏损率304净亏损率同环比均收窄主要得益于毛利率提升及费用控制得当日期2022-12-19收盘价美元2166直播与PUGV生态一体化内容供给侧及消费侧实现协同效应总股本百万股395三季度B站进行组织结构调整将视频运营和直播运营整合为一个部门总市值百万美元8650更大程度地提升视频与直播的正循环在内容供给侧22Q3既做UP主净资产百万美元3404又做主播的用户同比增长了73活跃主播数同比增长67在消费侧总资产百万美元8164越来越多的纯视频用户开始观看直播内容直播DAU及付费率持续提升52周高低美元4924882322Q3直播付费用户数同比增长79随着视频和直播的结合模式进一步深每股净资产美元872化预计2023年直播收入及毛利率将取得显著提升数据来源Wind国元证券经纪香港整理新游推出带动游戏业务回归增长游戏自研方向高度集中多款海外新游推出游戏业务实现营收亿元同比增长主要股东22Q314756环比增长406自研游戏收入在游戏业务收入的占比为9在自研精腾讯1240品全球发行战略下公司将集中资源在业内最具景气度的1-2个方向进陈睿1420行游戏自研目前B站已有2款游戏获得版号分别为自研游戏斯露阿里巴巴670德和代理游戏暖雪其中具备爆款潜质的Steam移植手游暖雪已徐逸800于12月15日在移动端上线斯露德预计明年年初在国内上线另有5款新游预计于明年年初在海外上线相关报告用户增长持续亮眼维持买入评级哔哩哔哩BILIUS-首发报告-20180731目前平台依然保持较高生态活跃度而游戏版号重新开始发放将利好公司哔哩哔哩BILIUS-更新报告-20180927游戏业务StoryMode引入创造更多adload广告增速将于明年二季度开始20181128201903062019051520190824恢复相信2023年公司持续降本增效依然可以看到公司盈利能力明显提20191123202002132020032020200522升目前我们采用分部估值法认为合理估值为113亿美元对应目标价证287美元相较于现价预计有326的升幅维持买入评级券研截至12月31日财政年度2020A2021A2022E2023E2024E研究部总营收百万元1199919393222832708633707究姓名李承儒变动77036162149021552445净利润百万元-2637-6800-7857-5222-2884SFCBLN914报经营利润率-2270-3311-3428-1834-765告电话0755-21519182每股盈利元7517820113474Emaillicrgyzqcomhk基于股价的市销率倍5131272318资料来源公司年报国元证券经纪香港预测截至12月31日财政年度2020A2021A2022E2023E2024E总营收百万元119991939322283270863370777036162149021552445变动净利润百万元-2637-6800-7857-5222-2884-2270-3311-3428-1834经营利润率-765每股盈利元7517820113474基于股价的市销率倍3622191613资料来源公司年报国元证券经纪香港预测请务必阅读投资评级定义和免责条款更新报告报告正文降本成效初显亏损明显收窄持续聚焦用户高质量增长22Q3公司实现营收579亿元人民币同比增长113环比增长180营收增长有所回暖分业务来看移动游戏增值服务广告电商及其他业务分别实现营收14722113576亿元人民币同比增长5715815632Non-GAAP归母净亏损176亿元对应净亏损率304净亏损率同环比均收窄主要得益于毛利率提升及费用控制得当22Q3公司毛利率为182环比提升32pcts销售管理研发费率分别为21294195环比减少273435pcts在盈亏平衡目标的驱动下公司将持续优化市场费用研发费用支出预计在22Q4达到峰值后逐渐回落尽管市场费用有所控制社区流量依旧维持着良性增长三季度B站MAU同比增长25至33亿人DAU同比增长25至9030万人用户粘性DAUMAU维持在2712023年B站将冲击4亿MAU随着用户增长重心向DAU转移未来用户粘性有望进一步提升在Story-Mode和暑期因素的推动下22Q3用户日均使用时长达到96分钟比2021年同期增加了8分钟再创历史新高日均视频播放量同比增长64至37亿次其中PUGV内容播放量同比增长34Story-Mode竖屏视频日均播放量同比增长473在内容创作方面22Q3月均活跃UP主规模回升至380万同比增长40月均投稿量达1560万次同比增长54万粉以上UP主数量同比增长48在B站获得收入的创作者数量达125万同比增长74持续繁荣的内容生态能够支撑流量持续增长科幻巨作三体开播数据亮眼长线开发实现IP价值22Q3付费会员数量达2850万同比增长19付费用户渗透率为86大会员数量为2040万同比增长12环比下跌3单用户付费金额ARPU为43元月同比下滑65环比有所改善在10月29日的国创动画作品发布会上B站共推出了49部国创作品新内容其中关注度较高的三体动画于12月10日在B站独家开播首日实现破亿播放量以每周1集的更新速度预计播放完毕将超3个月截止12月16日三体动画共更新2集追番数量突破600万合计播放量达15亿单集平均播放量远超B站其他头部动漫根据B站平台显示三体首集免费2-4集大会员抢先看第5集起为大会员专享如若制作口碑过关则有望带动本季度大会员数量实现进一步增长鉴于三体是具备全球影响力的大IPB站积极推进三体动画在海外平台播出同时也发起了三体动画全球共创计划在商业化方面三体动画目前的商务合作名单长达11个其中包含长安汽车中国建设银行等知名品牌B站计2更新报告划将三体作为长线IP进行开发通过周边的实体产品虚拟产品游戏等衍生内容实现IP价值的货币化直播与PUGV生态一体化内容供给侧及消费侧实现协同效应三季度B站进行组织结构调整将视频运营和直播运营整合为一个部门更大程度地提升视频与直播的正循环在内容供给侧不同于其他直播平台以高价签约主播B站采用视频直播的方式吸引UP主先入驻B站后开启直播有效控制了直播业务的拓展成本22Q3既做UP主又做主播的用户同比增长了73活跃主播数同比增长67过去专注于PUGV的UP主们现在也能通过直播方式与粉丝实现多元互动在消费侧越来越多的纯视频用户开始观看直播内容直播DAU及付费率持续提升22Q3直播付费用户数同比增长79随着视频和直播的结合模式进一步深化预计2023年直播收入及毛利率将取得显著提升效果广告收入大幅增长广告效率及社区商业价值持续提升在当前的广告市场中贴片广告市场份额持续萎缩广告主更加关注广告效率考虑到贴片将极大破坏用户体验并且带来的收入增量也颇为有限B站在广告业务上将探索更加新型高效的广告形态例如1基于社区优质的内容生态和成熟的弹幕系统在视频内容中嵌入原生广告和弹幕广告2在游戏广告投放方面利用CPS以实际销售产品数量来换算广告刊登金额转化组件实现新的投放模型3将Story-Mode作为短视频广告载体此外公司也持续进行推广模型的算法迭代助力广告收入增长22Q3广告业务收入135亿元同比增长16其中在当前市场环境下备受青睐的效果广告收入涨幅超50广告业务整体表现优于市场大盘目前在游戏3C数码等品类上B站广告市占率居前22Q3汽车品类广告收入同比增长超80食品饮料美容美妆等快消品类的广告收入也实现了持续增长B站着力通过广告业务帮助UP主实现内容变现22Q3入驻花火平台的UP主数量同比增长121获得商单UP主数量同比增长969月份B站对上线两年的花火平台进行全面升级包括优化品牌主入驻流程增加合作模式营销工具等提升广告主投放效率今年双十一当日B站广告收入同比增长47其中效果广告收入同比增长超802023年公司将进一步将交易接入广告体系广告转化效率及社区商业价值均有望获得进一步提升进而推动B站广告业务市占率持续扩大新游推出带动游戏业务回归增长游戏自研方向高度集中22Q3多款海外新游推出游戏业务实现营收147亿元同比增长56环比增长406自研游戏收入在游戏业务收入的占比为92022年11月公司CEO陈睿亲自挂帅游戏业务强调了游戏业务在B站的核心定位力图将自研精品全3更新报告球发行的战略落到实处B站游戏自研能力弱于主流游戏大厂因此将集中资源在业内最具景气度的1-2个方向进行游戏自研同时强化自研项目的生命周期管理对符合预期的项目加大投入力度快速迭代掉不符合预期的自研项目目前B站已有2款游戏获得版号分别为自研游戏斯露德和代理游戏暖雪其中具备爆款潜质的Steam移植手游暖雪已于12月15日在移动端上线斯露德预计明年年初在国内上线另有5款新游预计于明年年初在海外上线图1公司季度收入及增长情况25000002502002000000150150000010010000005050000000-502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E游戏业务收入直播及会员收入广告收入电商及其他收入游戏业务增速直播及会员增速广告增速电商增速资料来源公司年报国元证券经纪香港整理图2社区平台保持高活跃度350332610030573062936300267227179523712502233902008515080835903851007217227946016277550212092392452722852852930702021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E月活跃用户百万日活跃用户百万付费用户百万使用时长分钟资料来源公司年报国元证券经纪香港整理4更新报告图3公司用户广告价值情况6500广告业务收入每活跃用户5700490041003300250021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4E资料来源公司季报国元证券经纪香港整理图4平台日活月活比例及付费率277830269126442698265727042731271525201594088189490292693295810857502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E日活月活比例付费率资料来源公司季报国元证券经纪香港整理5更新报告财务报表摘要财务报表摘要损益表财务分析百万元财务年度截至十二月2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年历史历史预测预测预测历史历史预测预测预测收入1199919393222832708633707盈利能力成本-9159-15341-18668-22303-26509毛利率237209162177214EBIT率-262-331-343-183-76毛利28404052361547837198净利率-255-351-353-193-86销售费用-3492-5795-4679-4875-5056ROE-392-313-540-495-321研发费用-1513-2840-4234-2979-2697管理费用-976-1838-2340-1896-2022营运表现营运利润-3141-6420-7638-4968-2577费用收入498540505360290其他收入140-28441730实际税率-18-14-29-55-132税前利润-3001-6704-7634-4951-2547应收账款天数3226262626所得税-53-95-223-271-337应付账款天数123104104104104净利润-3054-6800-7857-5222-2884经调整利润-2580-5669-6645-3900-1441财务状况负债权益095056094150205增长收入总资产050037048061074收入增长770616149216244总资产权益307240320423508净利润NANANANANA商誉总资产5445505251现金总资产394291268186249资产负债表现金流量表百万元财务年度截至十二月百万元财务年度截至十二月2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年历史历史预测预测预测历史历史预测预测预测现金及等价物46787523485844657547利润-3054-6800-7857-5222-2884定期存款47207632763238163816短期投资335715061150611506110061折旧及摊销17222442345840414480应收账款10541382158819312403股权激励费用3861000110012101331预付及其他资产19314848557167728427坏账准备计提990000流动资产1574036447347103204532253汇兑亏损-3-7000固定资产7621350175021082540投资公允值变动-39194000制作成本6681084108410841084运营资本变化1643523710534476无形资产23573836405044234832经营活动现金流753-2647-25885633403商誉12962338233823382338长期投资30436998259625962596购买物业及设备-602-965-755-674-815总资产2386652053465294459345644购买无形资产-1637-2722-3724-4097-4506投资活动-6668-20891440238165000应付账款30744361530763407536投资活动现金流-8907-24578-77-955-322应付职工薪酬734995129416822187应交税费127204204204204融资活动现金流833530389000递延收入21182645304036954598应计负债12382633263326332633其他1001232123212321232汇兑变化-466-319000流动负债739212071137101578618390现金变化-2852845-2666-3923081长期负债869218266182661826618266期初持有现金49634678752348584465权益77822171614553105418988期末持有现金467875234858446575476投资评级定义和免责条款更新报告投资评级买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20未评级对未来12个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点国元证券经纪香港没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务国元国际控股有限公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断投资的独立判断是指投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标需求机会风险市场因素及其他投资考虑而独立做出的特别声明在法律许可的情况下国元证券经纪香港可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到国元证券经纪香港及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突本报告的版权仅为国元证券经纪香港所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照就证券提供意见本人以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话85237696888传真85237696999服务热线400-888-1313公司网址httpwwwgyzqcomhk7