哔哩哔哩发布22Q3季报：总收入58亿元，YoY/QoQ+11%/+18%，符合预期。毛利率为18.2%，YoY/QoQ -1pct/+3pct，和游戏恢复正增长及直播分成收窄有关。运营利润率为-32%，同比收缩4pct，环比收缩13pct。经调整净利润-17.7亿元，低于一致预期的-18.4亿元，亏损额环比收窄。经调整利润率为-30%（22Q2为-40%，21Q3为-31%）。
　　用户和内容保持双向繁荣，多元场景拓展流量空间。MAU为3.33亿，YoY/QoQ +25%/+9%。DAU为9030万人，YoY/QoQ +25%/+8%。用户单日时长96分钟（YoY/QoQ +9%/+8%）。Story Mode竖屏视频日均播放量同比增长高达473%。月付费用户数达到2850万人，YoY/QoQ+19%/+4%。大会员数量2040万人，YoY/QoQ +12%/-3%。
　　宏观改善+形式拓宽+优化效率推动广告环比修复，海外游戏推动游戏收入转正。游戏收入为14.7亿元，YoY/QoQ +6%/+41%。直播和VAS收入22.1亿元，YoY/QoQ +16%/+5%。广告收入为13.6亿元，YoY/QoQ+16%/+17%。其他收入为7.6亿元，YoY/QoQ +3%/+26%。运营费用29亿元，低于市场一致预期的32亿元，其中销售费用缩减至12.3亿元，YoY/QoQ -25%/+5%。
　　盈利预测与投资建议：广告和游戏复苏快于行业，但增速仍受外部环境拖累，我们略下调22-23年收入预测至219、260亿元。Non-GAAP归母净亏损预计22-23年为68亿元/26亿元。采用每用户估值给予公司合理价值为20.85美元/ADS（162.87港元/股），对应22年收入为2.7倍PS，维持“买入”评级。
　　风险提示：持续加大营销，内容成本扩大，用户增长不及预期的风险。