2Q23业绩前瞻：1）我们预计公司2Q23营收为52.2亿元（yoy+6.2%），分业务来看，预计游戏\VAS\广告\电商四大业务收入分别为9.4亿元（yoy-10%）、23.0亿元（yoy+9.5%）、14.6亿元（yoy+26%）、5.1亿元（yoy-15%）。2）预计实现毛利润12.3亿元，对应毛利率23.5%，公司持续推进降本增效，预计经营费用同比下降11.3%，实现经调整归母净亏损9.7亿元。
　　2Q23新游戏供给不足且老游戏表现较弱，关注后续重点新游上线表现。1）代理游戏：根据投资者大会，重点游戏《闪耀·优俊少女》即将定档上线，国产代理游戏《千年之旅》、《光隙解语》和《Overload》预计下半年上线，有望带动游戏业务收入回升。2）自研游戏：《摇光录：乱世公主》于7月25日上线，据蝉应用数据，其上线后三天内均位于App Store角色扮演游戏免费榜前5名，卡牌游戏免费榜前2名；《斯露德》公测定档8月17日，《依露希尔：星晓》预计下半年上线。公司将稳住二次元游戏基本盘，并开拓SLG、MMO等新品类。
　　广告业务表现预计优于行业整体增速，关注游戏等重点行业广告主投放情况。投资者大会指出，公司广告商业化路径为：1）垂直场景的深度挖掘，23Q2公司开始尝试搜索广告。2）补齐行业中所有的场景和商业产品，23Q1公司游戏类广告增速已经超过广告业务整体增速，规模较为可观，公司23年开始成立垂直行业广告团队，从短决策周期的游戏、快消电商再到长决策周期的汽车，聚焦精准匹配不同行业在B站的广告模型。3）技术赋能，公司持续加强算法及数据的优化，调整广告基础模型。4）加快直播带货商业化，根据哔哩哔哩商业动态，今年618期间B站电商类广告收入表现亮眼，同比增长超400%。
　　直播为UP主获取收入的重要方式，新玩法带动直播业务增长。投资者大会披露，目前有超75万的up主通过直播获得收入，同比增长50%；23年月度开播主播数突破100万，同时月均收入6000元以上的主播数提升35%。从三个方向可以看到未来直播业务潜力：一是在c端的匹配能力和渗透效率，二是内容供给的持续增长以及主播的留存，三是新的产品玩法和体验，语聊房为23年新做的直播内容。大会员业务方面，由于2Q缺乏爆款内容，我们预计大会员收入疲软。
　　AIGC多维度赋能公司业务。1）搜索：7月24日公司推出bilibili index大模型，为“搜索AI助手”功能提供技术支持。2）游戏：公司已将AI融入游戏自研的工作流程中，借助AI进行手绘草图工作，研发效率至少可以提升30%。3）文案生成：董事长陈睿表示，有了生成式AI，文案的效率至少可以提高一倍。
　　盈利预测、估值与评级：公司为国内领先的年轻人文化社区，游戏产品周期向上，广告模型优化、消费修复及新游上线提振广告收入。维持23-25年营收预测249/292/333亿元，维持23-25年归母净利润预测-42/-14/9.7亿元。维持目标价24.8美元，维持“增持”评级。
　　风险提示：视频内容版权监管政策趋严，用户增长不及预期，直播、广告业务商业化变现不及预期，疫情及宏观经济风险。