核心观点：
　　公司发布23Q2季报，收入和亏损改善都好于预期：23Q2总收入为53亿元人民币，YoY/QoQ+8%/+5%，彭博一致预期为52.2亿元。毛利率为23.1%，YoY/QoQ +8pct/+1pct，彭博一致预期为23.0%。经调整净利润为-9.6亿元，彭博一致预期亏损为10.4亿元，亏损额同比收窄51%，环比缩减6%（22Q2为-19.7亿元，23Q1为-10.31亿元）。经调整利润率为-18%（22Q2为-40%，23Q1为-20%）。
　　提升DAU/MAU为核心运营策略。23Q2 MAU为3.24亿，YoY/QoQ+6%/+3%。DAU达到9650万人，YoY/QoQ +16%/+3%。DAU/MAU比例为30%，同比提升2pct，环比提升0.1pct。时长来看，23Q2用户日均时长达到94分钟（YoY/QoQ +6%/-2%）。
　　广告、直播收入保持高速增长，游戏上线延迟影响收入。23Q2广告收入为15.7亿元，YoY/QoQ + 36%/ +24%，表现较为超预期。直播和VAS收入为23.0亿元，YoY/QoQ +9%/ +7%。游戏收入为8.9亿元，YoY/QoQ-15%/-21%。电商和其他收入为5.4亿元，YoY/QoQ -10%/ +6%。
　　盈利预测与投资建议：预计Q3广告和直播收入保持高速增长，游戏同比仍有下滑，但Q3末多款新游上线，《闪耀！优俊少女》定档8月30号上线（预约人数200万），将在年末带来较大的增量贡献。23Q3预计收入同比持平，经调整净亏损预计为7.25亿元，亏损持续收缩。调整23-24年收入为231、268亿元，同比增长5.4%、16.1%；Non-GAAP归母净利润预计为-33.5亿元/-1.88亿元。采用每用户估值给予公司合理价值为28.72美元/ADS（224.87港元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：持续加大营销，内容成本扩大，用户增长不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评媒体证券研究报告广发传媒TableTitle海外哔哩哔哩BILI公司评级TableInvest买入-美股买入-H当前价格1535美元1240港元哔哩哔哩W-09626合理价值2872美元22487港元前次评级买入买入Q2广告超预期毛利改善持续减亏报告日期2023-08-18TableSummaryTablePicQuote核心观点相对市场表现SPXIndex公司发布23Q2季报收入和亏损改善都好于预期23Q2总收入为5350BILIUSEquity亿元人民币YoYQoQ85彭博一致预期为522亿元毛利率为231YoYQoQ8pct1pct彭博一致预期为230经调整净0利润为-96亿元彭博一致预期亏损为104亿元亏损额同比收窄51-50环比缩减622Q2为-197亿元23Q1为-1031亿元经调整利润率为-1822Q2为-4023Q1为-20-100提升为核心运营策略为亿DAUMAU23Q2MAU324YoYQoQ63DAU达到9650万人YoYQoQ163DAUMAU分析师TableAuthor旷实比例为30同比提升2pct环比提升01pct时长来看23Q2用户SAC执证号S0260517030002日均时长达到94分钟YoYQoQ6-2SFCCENoBNV294广告直播收入保持高速增长游戏上线延迟影响收入23Q2广告收010-59136610入为157亿元YoYQoQ3624表现较为超预期直播和VASkuangshigfcomcn收入为230亿元YoYQoQ97游戏收入为89亿元YoYQoQ分析师周喆-15-21电商和其他收入为54亿元YoYQoQ-106SAC执证号S0260523050003盈利预测与投资建议预计Q3广告和直播收入保持高速增长游戏同SFCCENoBJD408比仍有下滑但Q3末多款新游上线闪耀优俊少女定档8月30010-59136890号上线预约人数200万将在年末带来较大的增量贡献23Q3预zhouzhegfcomcn计收入同比持平经调整净亏损预计为725亿元亏损持续收缩调整23-24年收入为231268亿元同比增长54161Non-GAAP相关研究TableDocReport归母净利润预计为-335亿元-188亿元采用每用户估值给予公司合广发传媒海外哔哩哔哩2023-06-14理价值为2872美元ADS22487港元股维持买入评级BILI哔哩哔哩-风险提示持续加大营销内容成本扩大用户增长不及预期的风险SW09626HKB站游戏业盈利预测务新品在握蓄势待发货币单位人民币TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E广发传媒海外哔哩哔哩2023-06-04营业收入百万元1938421899230882681330462BILI哔哩哔哩-增长率61513054161136SW09626HK1Q收入符合EBITDA百万元-4183-5740-206810603033预期亏损好于预期NonGaap归母净利润百万元-5478-6692-3350-1882120广发传媒海外哔哩哔哩2023-03-05NonGaapEPADS元-1442-1695-848-045513BILI哔哩哔哩-市销率PS239212201173152SW09626HK毛利率持续市盈率PE----22改善减亏效果明显ROE-31-49-23-60EVEBITDA---4415TableContacts数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明113TablePageText哔哩哔哩公告点评本文的货币单位如无特别注明单位均为人民币汇率采用美元人民币约为7281美元兑港币为7831哔哩哔哩发布23Q2季报收入好于预期减亏成效显著23Q2总收入为53亿元YoYQoQ85彭博一致预期为522亿元超出2调整后亏损为96亿元亏损绝对值同比收缩51环比收缩6彭博一致预期亏损为104亿元较预期少亏7经调整亏损率持续优化23Q2为18同比收缩22pct环比缩窄2pct运营数字DAU增长较快23Q2B站MAU为324亿YoY6QoQ3DAU为9650万YoY16QoQ3高于一致预期的9640万DAUMAU提升至298日均用户时长为94分钟同比提升5分钟环比下降2分钟分业务表现游戏收入为89亿元YoY-15QoQ-21彭博一致预期为94亿元直播和VAS收入为230亿元YoY9QoQ7彭博一致预期为232亿元其中直播收入同比增长32广告收入为157亿元YoY36QoQ24彭博一致预期为145亿元其他收入为54亿元YoY-10QoQ6彭博一致预期为51亿元毛利率略高于预期毛利率为231YoYQoQ8pct1pct优化显著vs彭博一致预期为230整体运营费用为251亿元比彭博一致预期少5千万管理费用为54亿元YoY-14QoQ-6vs彭博一致预期为58亿元销售费用为92亿元YoY-22QoQ4vs彭博一致预期为96亿元研发费用为105亿元YoYQoQ-72vs彭博一致预期为102亿元回购可转债更新23年1月公司回购本金总额为38亿美元的可转债26年12月到期作价33亿美元23年6月公司完成本金总额为75亿美元的2027年可转债回购要约目前账上现金及等价物定期存款和短期投资为143亿元人民币全年展望更新由于新游戏的推出延迟以及IP衍生品等非核心业务的收入贡献低于预期公司下调23年收入指引为225亿-235亿元人民币此前公司预期收入在240亿-260亿元人民币区间一用户保持高参与度社区具备活力23Q2MAU为324亿YoY6QoQ3DAU达9650万人YoY16QoQ3DAUMAU比例为30同比提升2pct环比持平时长来看23Q1用户日均时长达到94分钟YoYQoQ6-2识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明213TablePageText哔哩哔哩公告点评图1哔哩哔哩18Q1-23Q2月活情况和增速推移图2哔哩哔哩18Q4-23Q2日活情况和增速推移B站MAU百万YoYB站DAU百万YoY3508012080703007010060602508050502004060401503030401002020205010100000数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图3哔哩哔哩18Q4-23Q2DAUMAU比例推移图4哔哩哔哩18Q1-23Q2单用户日均时长推移31B站用户人均单日时长分钟YoY3030301202030292929292910029281580282760102727272727272627402652026002520-5244018Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q260-10数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心高质量的内容创作持续吸引用户23Q2哔哩哔哩每日视频VV量为41亿同比保持31的较快增长较23Q1环比持平平均每DAU消耗的视频数为42个同比提升14环比下降3平台不断提升内容供给质量以吸引用户23Q2PUGV和StoryMode贡献的视频播放量达95日均活跃UP主数量同比提升19月均投稿数同比提升43至1890万识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明313TablePageText哔哩哔哩公告点评图5哔哩哔哩每日视频VV数18Q1-23Q2推移图6平均每DAU日视频VV数18Q4-23Q2推移B站每日视频VV百万YoYB站每DAU日视频VV个YoY4500140454540001204040350035351003000303025008025252000602020150015154010001010500205500004Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心二收入高于一致预期亏损收窄明显2Q23总收入为53亿元人民币同比增长8环比增长5高于一致预期的522亿元23Q2公司持续提升经营效率获得了更高的杠杆效应盈利能力进一步强化经调整净利润为-96亿元亏损额同比收窄51环比缩减6经调整利润率为-18同比与环比均有所好转22Q2为-4023Q1为-20图7哔哩哔哩营业收入情况推移18Q1-23Q2图8哔哩哔哩NonGAAP净利润和净利润率18Q1-23Q2NonGAAP净利润百万元NonGAAP净利润率营业收入百万元YoY7000120006000100-5500080500-104000-156010003000-2040-2520001500-301000202000-3500-402500-45数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明413TablePageText哔哩哔哩公告点评直播和增值服务以及广告收入占比提升23Q2广告收入占比为30同比提升61pct环比提升46pct直播和增值服务占比43同比提升05pct环比提升09pct游戏占比为17同比下滑45pct环比下滑55pct电商和其他收入占比10同比下降21pct环比提升01pct23Q2广告收入持续较高增长YoY36直播和VAS收入增长较为稳健YoY9游戏收入YoY-15电商和其他收入YoY-10同比下滑图9哔哩哔哩营收各项构成推移18Q1-23Q2图10哔哩哔哩营收各项收入增速18Q1-23Q2游戏直播和增值服务广告收入电商和其他收入游戏直播和增值服务800广告收入电商和其他收入1006008060400402002000-200数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心三广告保持较高增速直播和VAS同比增长23Q2广告收入为157亿元YoY36QoQ24一致预期为145亿元23Q2公司广告收入同比保持较高增长主要因为公司广告产品的优化以及广告效率的提升整体来看公司广告增长速度高于行业主要是因为平台增加了商业流量的供给把握了社区交易繁荣带来的新机会更好的转化率推动了广告eCPM的提升获取了更多市场份额细分行业看游戏联运和广告部门进行了深度绑定助力用户深度转化和品牌宣传电商行业和阿里巴巴京东拼多多等平台进行深度的数据合作和广告合作最大化提升了效率垂直品类中电商和游戏广告主的投放增长较为显著识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明513TablePageText哔哩哔哩公告点评图11哔哩哔哩18Q1-23Q2广告收入和增速图12哔哩哔哩18Q1-23Q2单人单季广告价值单人单季广告收入元YoY广告收入百万元YoY7018018003501601600603001401400250501201200200100100040801508003060100600402020400500200010-200-5000-40数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心23Q2直播和VAS收入230亿元YoY9QoQ7一致预期为232亿元直播同比增长达到32带动整体板块增长直播的高速增长得益于直播内容向用户的持续渗透付费人次的增加拉动图13哔哩哔哩18Q1-23Q2VAS收入和增速推移图14月付费用户和付费率18Q1-23Q2推移直播和增值业务收入百万元YoY月付费用户数百万人月付费率2500350351093003020008250257615002002051510001504100103500255010000数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心23Q2游戏收入为89亿元YoY-15QoQ-21一致预期为94亿元二季度游戏收入下滑主要是因为缺少新游戏的推出以及个别游戏的收入有所下降今年7月B站推出首款自研女性向游戏摇光录乱世公主未来几个季度B站将在国内外市场陆续推出7款新游戏其中闪耀优俊少女赛马娘已定档8月30日正式公测预计随着新游戏3Q末上线游戏收入在4Q到明年将逐步复苏识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明613TablePageText哔哩哔哩公告点评图15哔哩哔哩18Q1-23Q2游戏收入和增速图16哔哩哔哩18Q1-23Q2电商和其他收入和增速情况电商和其他业务收入百万元YoY游戏收入百万元YoY18009001202000160080017001001400700140080120060010005001100608004008004060030050020400200200200100010000400-20200-10018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2700-40数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心23Q2电商和其他收入为54亿元YoY-10QoQ6一致预期为51亿元电商和其他收入出现下降主要是由于转授电竞赛事版权的收入减少四成本控制效果显著运营效率提升23Q2毛利率为231YoYQoQ8pct1pct一致预期为230运营利润率为-24同比收缩21pct环比收缩3pct管理费用为54亿元YoY-14QoQ-6vs一致预期为58亿元管理费用减少主要是因为员工相关成本减少所致销售费用为92亿元YoY-22QoQ4vs一致预期为96亿元销售费用减少主要是由于与用户获取有关的推广开支减少研发费用为105亿元YoYQoQ-72vs一致预期为102亿元图17哔哩哔哩毛利率和运营利润率推移图18哔哩哔哩销售研发管理费用率推移毛利率运营利润率销售费用率研发费用率管理费用率30403520301025020-1018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q215-2010-305-400-50数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明713TablePageText哔哩哔哩公告点评五盈利预测和投资建议随着公司持续提升DAUMAU的占比DAU增长优先于MAU的增长我们调整2023-2024年公司日活跃用户规模预测预计同比增长133达到105亿和109亿人广告和VAS业务收入保持稳定增长预计23-24年广告收入同比增长2722达到64亿元和78亿元直播和增值服务收入预计23-24年同比增长1515达到100亿元和116亿元游戏业务因3Q末才推出较多新品短期呈现下滑我们目前预计23-24年游戏收入同比增速为-14和14达到43亿元和49亿元其他收入因低利润业务收缩短期有所下滑预计23-24年同比增速为-26和10达到23亿元和25亿元综上我们预计23-24年总收入实现516的同比增长达到231亿元和268亿元表12023-2025年公司各项收入百万元人民币预测项目2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E公司收入百万元246841296778119991938421899230882681330462YoY372676477621351614手游收入205829363598480350915021430948925451YoY5014323346-1-141411直播和增值服务收入1765861641384669358715100471155312915YoY1222321801348026151512广告收入159463817184345235066643878459320YoY1621917612614512272219其他收入75143722150728343096229425232776YoY8492403109889-261010数据来源公司季报广发证券发展研究中心Q2毛利率呈现环比持续提升趋势23年末预计进一步改善至26公司的经营导向为提高毛利润为前提的收入健康增长策略我们预计2023-24年业务毛利率为24和30同比分别提升6pct6pct公司进一步控制运营费用降低销售费用开支以及通过组织精简控制研发费用和行政费用我们预计2023-2024年销售费用率占收入比收缩至17和13我们预计2023年的公司的经调整归母净亏损率为15亏损额较22年大幅减少表22023-2024年公司主要成本项百万元人民币和利润率预测项目2019A2020A2021E2022A2023E2024E2025E公司主营业务成本百万元558891591534118050175761880220558YoY71646718-379毛利率18242118243033YoY--3Pct6Pct-3Pct-3Pct6Pct6Pct3Pct销售费用百万元1199349257954921389733733222销售费用率18293022171311Non-GAAP归母净利润百万元-1067-2560-5478-6692-3350-1882120Non-GAAP归母净利润率-16-21-28-31-15-17数据来源公司季报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明813TablePageText哔哩哔哩公告点评投资建议公司毛利率持续改善核心的广告直播业务保持高速增长游戏短期因产品上线延迟有所下滑但预计23Q4到明年将会受益于新品带动的增长复苏我们调整公司2023-2024年的收入预测至231亿元和268亿元Non-GAAP归母净利润预计在2023-24年分别为-335亿元-188亿元现阶段我们主要采用每用户估值对公司定价按单用户35美元估值参考可比公司Snap结合B站商业模式更多元给予一定溢价对应2023Q2哔哩哔哩324亿月活跃用户我们给予哔哩哔哩合理价值为2872美元ADS22487港元股对应20232024年PS倍数为36X和31X维持买入评级表3哔哩哔哩可比公司对比估值23Q2日活单用户市值23Q2月活公司当前市值百2023E营收百2023E单用户市值价值公司名称货币单位规模百价值美元规模百万LC万LCPS美元MAU万DAU万可比广告媒体公司估值腾讯控股港币31956066669164214992721898214Snapchat美元148654499333973769621Meta美元57247195Platforms75725613252830703880可比社交和社区类公司平均估值水平185DAU144MAU哔哩哔哩美元6329335419976632420数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注股价取8月17日收盘价2023年营收预测均取Bloomberg一致预期我们根据国内短视频平台DAUMAU水平为5060估算Snapchat的MAU我们参考Facebook的DAUMAU为79估算腾讯社交产品的DAU腾讯用户数取自23Q2识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明913TablePageText哔哩哔哩公告点评表4哔哩哔哩23Q2业绩与市场一致预期比较单位百万元23Q2市场一致预实际VS广发预实际VS22Q2A23Q1A23Q2AQoQYoY期一致预期测广发预测MAUmn306315324363289-23153DAUmn849379653169640942收入490950705304585224252261游戏10461132891-21-15942-5943-6直播和VAS210321562302792316-12325-1广告11581272157324361452814449其他6015105396-1051065145主营业务成本4171396640773-24017140112毛利率150218231230232管理费用626572540-6-14575-6612-12营销费用11728809184-22959-4930-1研发费用1132102710472-71020310401运营利润率-45-27-24-26-26净利润-2007-628-1547146-23-1245-24-1270-22调整后净利润-1968-1031-964-6-51-10367-9630调整后净利润率-40-20-18-20-18数据来源一致预期取Bloomberg数据公司季报广发证券发展研究中心六风险提示公司持续加大营销的风险如果公司持续高投入获取用户导致难以形成稳定的盈利模型则难以同过用户增长的模式带动扭亏为盈内容成本扩大的风险如果公司持续加大在长视频领域的内容采买或持续增加内容自制方面的投入或带来内容投入回报率不确定的挑战导致投资ROI较低的风险用户增长不及预期的风险如果B站用户较快达到天花板则难以进一步拓阔用户群体从而做大收入规模和商业化的迭代空间都会受到负面影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1013TablePageText哔哩哔哩公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3644724453323814637861795经营活动现金流-2647-3911-58440926394货币资金752310173220633519249247净利润-6809-7508-4621-1798316应收及预付62314874671574958765折旧摊销26293614295131703347存货00123营运资金变动-9-1152-882502305其他流动资产226939406360236893780其它15421134196822192426非流动资产1560617378152811543015552投资活动现金流-245781060915055903610348长期股权投资55035651565156515651资本支出36872738317733203469固定资产13501227601601601投资变动-1478813605196981382213818在建工程00123其他-6103-257-1466-14660无形资产23382725272527252725筹资活动现金流30389-4355-25810-2688其他长期资产64157774630364526572银行借款1015194000资产总计5205341831476616180877347债权融资100860-25810-2688流动负债1207117093205462182823403股权融资19288-4549000短期借款12326621662166216621其他00000应付及预收69945935780083449123现金净增加额28452665118901312914055其他流动负债38454537612468627658期初现金余额46787523101732206335192非流动负债182669498691769174229期末现金余额752310188220633519249247长期借款177848683610361033415应付债券00000其他非流动负债482814814814814负债合计3033726591274632874527632股本0303030303资本公积3595536659454116004477047主要财务比率留存收益-13971-21480-25261-27027-27376至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权2170415238202083307549729成长能力益少数股东权益122-10-12-14营业收入增长621351614负债和股东权益5205341831476616180877347营业利润增长-----公司净利润增长-----获利能力利润表单位百万元毛利率2118243033至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率-35-34-20-71营业收入1938421899230882681330462ROE-31-49-23-60营业成本1534118050175761880220558营业税金及附加00123偿债能力销售费用57954921389733733222资产负债率5864584736管理费用18382521231922942393净负债比率7614-3-2-6研发费用28404765431544544603流动比率7058687580利息收入70281608608608速动比率7058687580公允价值变动收益1056853-20-20营运能力投资净收益-194-532888总资产周转率5147524944营业利润-6558-8061-4379-1539255应收账款周转率15911616134812681268营业外收入00000存货周转率-----营业外支出00000每股指标元利润总额-6713-7404-4523-1617178每股收益-180-213-117-4605所得税9510498275-30每股经营现金流-70-99-1597152GAAP净利润-6809-7508-4621-1892209每股净资产5713865127981198少数股东损益2011111111估值比率GAAP净利润-6789-7497-4610-1881220PS239212201173152Non-GAAP归母净利润-5478-6692-3350-1882120PE----22Non-GAAPEPADS元-144-169-85-0551EVEBITDA---4415元识别风险发现价值TableResearchTeam请务必阅读末页的免责声明1113TablePageText哔哩哔哩公告点评广发传媒行业研究小组旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆资深分析师香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心章驰高级分析师硕士毕业于北京大学2023年8月加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级分析师硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇高级研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥高级研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1213TablePageText哔哩哔哩公告点评重要声明TableImportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1313