预计公司2023Q3业绩基本符合此前预期：我们预计公司2023Q3实现收入58.1亿元，同比持平，符合此前预期；经调整净亏损7.3亿元，环比收窄2.3亿元，符合此前预期。
　　暑期旺季带来用户和时长的增长。预计公司2023Q3 MAU达3.34亿，环比增长3%；DAU达1亿，同比增长11%，创历史新高；DAU/MAU达30%，用户粘性进一步提升；预计单日活用户时长达100分钟。
　　带货广告助力公司广告增速高于行业平均增速。预计公司2023Q3广告收入达16.8亿元，同比增长24%，高于行业平均增速。我们认为公司带货广告在4Q将继续高速增长：1）4Q为电商旺季，电商平台间的激烈竞争有利于流量平台广告收入；2）哔哩哔哩拟上线多项平台级动作，包括与天猫举办大型整合营销活动、APP端底部原“会员购”入口将暂时更名为“双十一”、新增“天猫双十一”板块直接展示天猫商品等，为用户提供更便利的消费场景。此外，今年公司将沉淀带货业务方法论，为此后扩张打下基础。
　　 VAS业务稳健增长，但游戏下架或拖累全年收入目标。预计公司2023Q3增值服务收入26亿元，同比增长17%；其中直播业务同比增长35%，表现稳健。重磅游戏《闪耀！优俊少女》下架将对公司收入产生负面影响，但我们预计在最悲观情景下（今年不上架）公司仍可保住全年225亿的收入下限。
　　公司始终将盈亏平衡作为首要目标，降本增效持续推行。预计2023Q3公司毛利率为23.4%，略高于2023Q2水平；随广告业务占比的提升，预计毛利率将于2023Q4进一步增长；预计2023Q3公司销售/管理/研发费用率分别为20%/7%/15%，经调整净亏损为7.3亿。
　　盈利预测与投资评级：我们认为去年Story Mode及今年的带货广告，体现了公司在中视频赛道上的稀缺性和变现潜力。我们将公司2023-2025年收入由229/264/282亿元调整至229/265/283亿元，对应2023-2025年经调整净利润为-34/0.05/12亿元，对应2024年PS为1.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，国际局势风险，商业化不及预期风险。