23Q2公司营收53.04亿元（YoY+8.1%）；Non-GAAP净利润-9.64亿元（vs.彭博一致预期-10.36亿元），盈利能力持续提升。公司保持用户规模高质量增长，增收减亏路径明确，2024年有望实现Non-GAAP盈亏平衡。我们建议持续关注公司盈利能力改善趋势，看好B站作为年轻世代泛娱乐内容社区的商业化潜力，维持“买入”评级。
　　▍23Q2公司调整后净亏损持续收窄，降本增效成果显著。收入方面，23Q2公司总收入53.04亿元（YoY+8.1%，QoQ+4.6%）。成本费用方面，23Q2公司毛利率23.1%（YoY+8.1pcts，QoQ+1.4pcts），销售/管理/研发费用率分别为17.3%/10.2%/19.7%（YoY-6.6/-2.6/-3.3pcts，QoQ-0.1/-1.1/-0.5pct），23Q2公司经营效率持续优化。利润方面，23Q2公司实现归母净利润-15.47亿元（vs.彭博一致预期-12.66亿元），对应亏损率-29.2%（同比收窄11.7pcts，环比扩大16.8pcts）；实现Non-GAAP净利润-9.64亿元（vs.彭博一致预期-10.36亿元），对应亏损率-18.2%（同比收窄21.9pcts，环比收窄2.2pcts）。根据公司公告，公司下调全年营收预期至225~235亿元，对应同比增长2.7%~7.3%，主要由于若干游戏推出延迟以及IP衍生品及其他等非核心业务表现偏弱，公司坚持降本增效战略，减亏目标仍有序推进。
　　▍游戏业务：新游戏储备丰富，关注重点游戏上线带动业绩回升。23Q2公司实现游戏收入8.91亿元（YoY-14.8%），主要由于当期新游推出较少以及个别游戏收入下降。公司新游戏储备丰富且用户期待值较高，根据公司公告和业绩交流会，《摇光录：乱世公主》于2023年7月25日开启全平台公测，当日登顶iOS免费下载榜；23H2国内市场将陆续上线5款新游，海外市场将上线2款新游，其中公司独家代理游戏《闪耀！优俊少女》的预约人数已超200万，将于2023年8月30日正式公测；自研游戏《斯露德》已于8月17日开启全平台公测；《依露希尔：星晓》预计10月上线，有望带动游戏业务收入重回增长通道。
　　▍VAS业务：高质量OGV内容供给充足，直播业务潜力有望继续释放。23Q2公司实现VAS营收23.02亿元（YoY+9.4%），主要由于商业化能力建设和用户付费水平提升。OGV方面，内容丰富度和作品质量不断提升。根据哔哩哔哩官方微信公众号，《雾山五行之犀川幻紫林篇》于2023年7月26日正式上线，B站总播放量2.9亿，豆瓣评分9.2分（截至2023年8月17日），同时收获高热度和高口碑；2023年7月，国家广电总局公布23Q1优秀网络视听作品名单，其中哔哩哔哩《不止考古：我与三星堆》、《未来漫游指南》等6部优质作品成功入选，充分彰显公司内容产出的高质量。直播业务方面，视频生态为直播业务持续赋能。根据公司公告，23Q2公司直播收入同比增长32%，超出行业平均水平，其中带货直播的场次同比增长7倍。公司在业绩交流会上表示将继续拓展直播品类和覆盖领域，发挥在虚拟主播等领域的特定优势，带动直播业务毛利率优化。
　　▍广告及IP衍生品业务：广告业务增长强劲，交易生态建设有望带动商业化提速。23Q2公司实现广告收入15.73亿元（YoY+35.8%），主要由于广告产品优化及广告效率提升。根据公司公告，23Q2电商广告收入同比增长超140%，游戏广告收入同比增长40%，直接带动公司整体毛利提升。根据公司业绩交流会，23Q2公司成立交易生态中心，负责将带货等交易场景融入广告产品，有望拉动收入增长。公司于23Q1推出的“一横一纵”策略初见成效，未来将继续坚持内容生态与商业生态融合，实现更大的商业化突破。23Q2公司实现IP衍生品及其他（前称电商及其他）收入5.39亿元（YoY-10.4%），主要系转授电竞赛事版权的收入减少所致。
　　▍用户规模：用户数量及粘性不断提高，社区与商业生态已形成正向循环。用户规模方面，23Q2 B站平均MAU 3.24亿（YoY+6.0%），平均DAU 9,650万（YoY +15.6%），DAU/MAU比重29.8%（YoY+2.5pcts），活跃用户日均使用时长94分钟（vs.23Q196分钟）。公司用户数与粘性均保持增长趋势，用户增长与收入增长已形成健康的正向循环，商业化变现效率提升可期。
　　▍AIGC：bilibili index大模型正式落地，全面赋能内容和商业生态。2023年7月，公司推出bilibili index大模型和内测功能“搜索AI助手”，大模型不仅能够为AI助手提供技术支持并应用于搜索场景，而且可以拓展至内容推荐、内容生成、内容审核等多元场景，有望进一步降低人工成本、丰富内容生态并提升平台运营效率。根据公司业绩交流会，公司将继续优化升级AI语音助手和AI视频助手等功能，通过对AIGC的有效应用持续提高用户和UP主体验以及商业转化效率。
　　▍风险因素：公司用户增长不及预期；国内游戏版号恢复发放进度不及预期；海外引进游戏版号受限；公司自研游戏上线进度不及预期；日番引进审核难度加大超出预期；内容监管趋严对平台生态造成冲击；UP主负面舆论风险；公司电商业务盲盒销售监管趋严风险。
　　▍投资建议：公司作为年轻世代泛娱乐内容社区，具备较大商业化潜力，同时降本增效持续推进，变现效率和盈利能力

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