FY23收入同比增加17.0%
　　中汇集团公布FY22/23业绩，全年收入19.7亿元（人民币，下同），同比增长17.0%。期内在校生8.6万人，比上一学年净增加8,500人。高等职业教育/中等职业教育/非学历教育的收入占比分别为83.9%/12.8%/3.3%。其中中等职业教育收入同比大幅增长34.7%，但非学历教育收入轻微同比下跌5.5%。中汇下半年毛利率环比2百分点为52.6%，全年毛利率51.6%，稍高于我们预期。
　　非现金项目导致净利润低于预期
　　全年销售开支5,600万，占收入比例2.8%，符合预期；但行政费用2.9亿，占收入14.9%，高于去年的14.0%，也高于我们预期。同时公司于期内录得预期之外的投资物业公允价值亏损以及预期信贷亏损共3,800万，此为非现金项目以及不影响核心业务运营；以及高于预期的财务费用2,600万，导致全年净利润6.2亿元，同比增长9.0%，稍低于我们预期。剔除所有非现金项目后，经调整净利润6.7亿，同比增长15.3%。公司宣布派息率维持30%。
　　高质量办学投入增加，新目标价5.17港元，维持“买入”评级
　　公司招生人数每年稳定增长，2023/24新学年新报到人数3.8万，比上一学年增加7,000人；总在校生人数增加至9.5万，同比增长15.9%；广东学校和四川学校的人数分别为6.2万和3.3万人。内生增长人数保持合理和健康的水平。公司预期未来两年年均人数增长9%左右。FY22/23资本开支6.5亿，考虑到公司将继续投入高质量办学、江门和眉山校区的扩张、深化产教融合、保持毕业生高质量出口等举措，未来的资本开支预计维持每年6亿元。我们上调FY23/24E、FY24/25E运营费用5.7%、5.6%；并下调净利润2.9%、3.4%至7.1亿、7.9亿元。新目标价5.17港元，对应7倍FY23/24E市盈率，维持“买入”评级。
　　投资风险
　　1：选择成为“营利性”学校的不确定性；2：政府给予民办职业高等学院学额数量的不确定性。