学生规模再创新高，积极推动国际化项目共融
　　中汇集团1HFY23实现收入9.73亿元（yoy+18.3%），为我们FY23全年预测的50%，符合预期，其中国内/海外分部收入分别同比+17.9/67.5%；总在校生人数同比增长12.2%至85,603人，再创新高。得益于在校生人数的增长及成本控制的加强，1HFY23毛利率同比提升0.4pct至50.6%；归母净利润同比增长18.9%至约3亿元。我们维持FY23/FY24/FY25归母净利润预测，分别为6.32/6.98/7.55亿元。我们结合市场变化，将WACC从17.05%下调至16.39%，得到基于DCF的目标价6.40港元（前值6.37港元），永续增长率为1%，对应9.99x FY23EPE。维持“买入”。
　　校区扩容稳步推进，产教融合持续深化，学生规模及学费持续提升
　　1HFY23中汇集团境内所有学校的在校生人数同比均实现增长，其中四川学校合计同比增加3,500人/13.3%，广东学校合计同比增加5,400人/11.0%。22/23学年，公司旗下高等、中等职业教育新生生均学费分别增长500-1,000元、500-2,000元，实现量价齐增。1HFY23公司投入4.75亿元用于在四会、增城、新会、眉山等地兴建新校区和升级维护现有教学设施，我们预计新校区建成投用后可充分满足未来3-5年学生持续增长的需要。此外，公司围绕国家在大健康、电子商务、数字经济等领域的人才需求，通过与知名企业共建产业学院、引产入校、以产带教等形式为学生提供更优质的实训、实习条件和就业机会，以应用型技能人才培养为导向的职教特色得到进一步强化。
　　国际化办学项目高增，积极推动海内外共融
　　1HFY23公司海外分部收入为967万元，同比增长67.5%，主要得益于公司持续加快引进国外高校优质课程赋能国内学校，积极开展海外共融课堂、开展双学位项目、共建共用国际化融合学科等，近三年参加海外共融项目的师生人数增长迅速。我们认为随着海外疫情限制的解除，公司有望抓住国际学生增长机遇，充分发挥国际化办学优势，深入推进境内外学校合作共融，进一步强化集团学校的招生吸引力。
　　目标价6.40港元，维持“买入”
　　我们维持FY23/FY24/FY25归母净利润预测，分别为6.32/6.98/7.55亿元。我们结合市场变化，将WACC从17.05%下调至16.39%，得到基于DCF的目标价6.40港元（前值6.37港元），永续增长率为1%，对应9.99x FY23EPE。维持“买入”。
　　风险提示：在校生规模增长不及预期，主管部门对学费的管控，营利性登记进展缓慢。