一季度业务平稳发展
　　中汇集团公布2023财年第一季度运营数据。公司第一季度收入4.7亿元人民币（下同），同比增长19.9%，符合预期。收入结构中高等职业教育/中等职业教育/非学历职业教育的占比分别为85.5%/11.9%/2.6%；三部分收入分别同比增长11.6%/122.6%/80.9%。一季度毛利率50.4%，同比扩张0.4百分点；与2022财年持平。2022/23学年在校生人数8.4万人，同比增长19.3%，其中10%来自于内生增长，9.3%来自于并表华商技师学校的影响。公司整体校园利用率为81%-85%，仍有空间容纳更多学生。
　　专注职业教育内涵建设
　　公司持续推进旗下学校的产教融合项目落地，以企业项目结合教学，以教学促进项目进程，同时帮助学生掌握就业技巧，熟悉就业环境。华商学院与中手游成立游戏动漫工作坊，聚焦数字文化与创意新发展；与广州远信集团成立医美产业学院，建立医美实训平台。华商学院建立了华商健康医学院实验楼，模拟医院工作环境，涵盖护理、病房、手术室等多种场景，满足大健康相关专业日益强劲的发展需求，为学校提供临床模拟实践操作。
　　净利润复合增长率14.5%，估值吸引
　　我们预计公司FY23E收入18.8亿，同比增加11.5%；FY22-FY25E收入复合增长12.5%。预计FY23E净利润6.4亿，同比增长13.2%，以及三年净利润复合增长率为14.5%，主要的增长动力为内生增长。现在公司估值只有FY23E/FY24E市盈率4.7倍/4.1倍，估值与利润增长不匹配。我们将目标价滚动至FY23E 7倍市盈率，上调至4.85港元，维持买入评级。
　　投资风险
　　选择成为“营利性”学校的不确定性；政府给予民办应用型学校学额数量的不确定性。
　　

研究报告全文：中汇集团382HK2023年2月23日香港股市教育行业高等教育更新报告中汇集团382HK评级买入运营稳健发展聚焦产教融合目标价485港元一季度业务平稳发展股票资料现价港元中汇集团公布2023财年第一季度运营数据公司第一季度收入47亿元人民币下325同同比增长199符合预期收入结构中高等职业教育中等职业教育非学历职业总市值3680百万港元教育的占比分别为85511926三部分收入分别同比增长1161226809流通股比例270一季度毛利率504同比扩张04百分点与2022财年持平202223学年在校生人数已发行总股本1082百万84万人同比增长193其中10来自于内生增长93来自于并表华商技师学校的52周价格区间167428港元影响公司整体校园利用率为81-85仍有空间容纳更多学生3个月日均成交额90百万港元专注职业教育内涵建设主要股东廖榕就741公司持续推进旗下学校的产教融合项目落地以企业项目结合教学以教学促进项目进来源彭博中泰国际研究部程同时帮助学生掌握就业技巧熟悉就业环境华商学院与中手游成立游戏动漫工作坊聚焦数字文化与创意新发展与广州远信集团成立医美产业学院建立医美实训平股价走势图台华商学院建立了华商健康医学院实验楼模拟医院工作环境涵盖护理病房手港元百万股术室等多种场景满足大健康相关专业日益强劲的发展需求为学校提供临床模拟实践50200操作40150净利润复合增长率145估值吸引3010020我们预计公司FY23E收入188亿同比增加115FY22-FY25E收入复合增长125预5010计FY23E净利润64亿同比增长132以及三年净利润复合增长率为145主要的000增长动力为内生增长现在公司估值只有FY23EFY24E市盈率47倍41倍估值与利润822922102211221222123增长不匹配我们将目标价滚动至FY23E7倍市盈率上调至485港元维持买入评级成交量右轴股价恒生指数来源彭博中泰国际研究部投资风险选择成为营利性学校的不确定性政府给予民办应用型学校学额数量的不确定性相关报告20210421更新报告内生增长稳健维持买入评级20211117更新报告高增持一如既往唯市场情绪低迷20220722更新报告各业务齐头并进助推图表1中汇集团-主要财务数据人民币百万元高质量办学年结8月31日FY21年实际FY22年实际FY23年预测FY24年预测FY25年预测收入12521686187921172401增长率564347115127134净利润414567642735851增长率419372132145157摊薄后每股盈利人民币03920532060206900798净资产回报率185207201199200市盈率倍7253474135陈怡VivienChan85223592941市净率倍1210090807vivienchanztsccomhk股息率4358667587每股股息港币01390189021302440283来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码15中汇集团382HK2023年2月23日图表2财务摘要年结8月31日人民币百万元利润表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测资产负债表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测营业收入12521686187921172401固定资产36724314471050425347同比5635111313无形资产及商誉182331331331331成本62183692610371162联营公司合营公司00000毛利润63185095410801239长期投资808787544301301毛利率504504507510516其他非流动资产197211211211211其他收益4993103126152非流动资产48595643579758866190销售及分销成本2048566474库存39111行政成本157236281316356应收帐款141108120135153研发成本00000预付款项及存款00000其他运营开支00000其他流动资产368140140140140总运营开支177284338380431现金7951318153422952982营运利润EBIT502659719826960流动资产13071575179625713277营运利润率401391382390400应付帐款1126293236拨备00000税项7689151720财务成本186272727预提费用其他应付款228268246278315融资后利润484653745853987银行贷款和租赁282492350350350联营及合营公司00000可转债和其他债务11421259160018032044税前利润484653745853987其他流动负债3237373737所得税148151720流动负债17702171227825172802少数股东权益567888101116银行贷款和租赁10621171900900900净利润414567642735851可转债和其他债务00000增长率419372132145157递延所得税及其他288309309309309净利润率331337342347354少数股东权益513592680781898EBITDA59179392710561209非流动负债18632072188919902106EBITDA利润率472470493499504总净资产25332975342639504559每股盈利人民币03920532060206900798股东权益25332975342639504559增长率370357132145157股本7374747474每股股息港元01390189021302440283储备24602901335138764485现金流量表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测主要财务比率FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测EBITDA59179392710561209毛利率504504507510516营运资金变动321143319222264营业利润率401391382390400其他4610000净利率331337342347354经营活动现金流958946124512781474销售及分销成本占1629303031已付利息6783292525行政成本占收入百收入百分比125140150149148所得税22891517派息率分比308308308308308经营活动净现金889861112712381431有效税率2912202020资本支出1520789564529528总负债比率531560366317275投资2662432432430净负债比率217117净现金净现金净现金已收股息00000流动比率x0707081012资产出售00000速动比率x0707081012已收利息105141927库存周转率天00000其他2725000应收账款周转率4123232323投资活动现金流1748516306267502应付账款周转率天611111111自由现金流859346821971930现金周转率天天3512121212发行股份3850000资产周转率x0203030303股份回购00000财务杠杆x2324232221少数股东权益02000EBIT利润率401391382390400已付股息93128192210242利息开支x1010101010银行贷款变动净21231341300税务开支x0909090909其他额369000股本回报率185207201199200筹资活动现金流468177605210242ROIC168165182215254现金变动净额391523216760688来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码25中汇集团382HK2023年2月23日历史建议和目标价中汇集团382HK股价表现及评级时间表HKD6543210092111210122032205220722092211220123来源彭博中泰国际研究部日期前收市价评级变动目标价116112021HK535买入维持HK870203052022HK274买入维持HK380322072022HK232买入维持HK380423022023HK325买入维持HK485来源彭博中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码35中汇集团382HK2023年2月23日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码45中汇集团382HK2023年2月23日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司中泰国际分发本研究报告仅供我们的客户使用本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的状况及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码55